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阿里巴巴的IPO之路

2013-05-07 09:36
seele_jin
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  阿里巴巴的整体上市计划,大约是在2011年底,2012年初形成的。当时中国万网独立上市计划被叫停,预示着阿里巴巴已有整体上市的打算。阿里巴巴此后为整体上市做出了一系列紧锣密鼓的调整,包括2012年2月宣布私有化香港上市的B2B业务;当年5月与雅虎达成协议,以71亿美元回购雅虎持有的阿里巴巴股份;当年7月将内部组织架构调整为7大事业群,所有这一切动作,都是在为冲击IPO做提前准备。

  当人们发现,在送走雅虎时的430亿美元估值,已无法弥补阿里巴巴因频繁资本运作所造成的巨大成本缺口时,高估值上市的呼声就大了起来。因为经过私有化B2B和回购雅虎股份后的阿里巴巴,理论上股权归属权已更加分散,是一个聚集了庞大利益群体的公司,高估值上市已不仅仅是马云、软银和雅虎几家的事情了,甚至连国家资本都被牵连了进来。

  有理由相信,在2012年的下半年,阿里巴巴曾秘密做过IPO咨询。当投行发现集团的整体财务状况不佳,难以获得阿里巴巴想要的高估值之后,遂建议调整组织架构,走另一条上市之路,即facebook模式,力推高成长高想象空间但当前仍无法大规模盈利的业务模式,获得想要的市场估值。于是,就有了后来的调整7大事业群为25个事业部,马云辞去CEO,收购新浪微博股权的事情。

  采取facebook模式进行IPO,对阿里巴巴而言并非没有成功可能,甚至可以说成功希望很大。其内在逻辑有以下三条:1、facebook市盈率为1281倍,按现有收益计算,买入该股的价值投资股民需1821年才能收回成本。而最近颇受追捧的LinkedIn,市盈率也达到了2500倍。人们之所以愿意给这类股票高估值,是因为看重其未来成长速度,这类股票不可简单用价值投资的标杆来衡量。2、亚马逊上市十几年,去年业绩为亏损,但仍保持1100亿美元的估值,且在美国电商界是唯一霸主,阿里巴巴在中国电商界的地位与之相仿,即便是亏损,也不一定就会影响其估值。3、阿里巴巴的年成交额已数倍于亚马逊和ebay,单从指标上来看,达到或接近亚马逊的市值,具有充分理由。

  据大摩预计,阿里巴巴2013年的营收将达到78亿美元,这个收入规模与facebook相当,距离亚马逊的800亿美元营收展望还有10倍的距离。而今年阿里巴巴的利润率将达到10%-15%的水平,逊于facebook,但远胜亚马逊。阿里巴巴是多么希望在营收上与facebook相比,在利润上与亚马逊相比,将不同类比对象中于己有利的成分提取出来加以整合,以完成高估值上市大业,但现实情况并没那么乐观。

  首先阿里巴巴不是一家美国公司,对美国投资者的生活影响甚少,指望重现facebook上市时的盛况难度不小。其次,阿里巴巴呈现在外国投资者眼前的,是一个亮丽的外皮,最终总是要脱去外衣接受检验的。当人们发现这是个集合了多种复杂的时髦概念,却就是不怎么赚钱的企业时,接受度能有多高,就很难说了。要知道美国人是经历过次级贷危机的,越看不明白的东西,对美国人而言风险越大。

  阿里巴巴这家企业,如其创始人一样,充满了游离的概念和模糊不清的类属。首先就是淘宝和天猫的关系,很多分析师都喜欢引用一个数字,2012年通过阿里巴巴平台出售的商品已达到1800亿美元,超过亚马逊3倍。但他们从不去提到两者之间的另一个差距,去年亚马逊从出售商品等各项业务中获得的营收为611亿美元,阿里巴巴在去年9月之前的12个月中只获得了41亿美元的营收。

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