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马云害怕阿里巴巴赴美上市的真正原因

2013-09-27 08:49
Radow
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  ,就在港交所关键会议前夕,阿里巴巴上市路线图爆出了“弃港投美”的跨太平洋急转弯。有人认为,这只是马云的施压策略。尽管看似美国的AB股制度可能容忍阿里巴巴的合伙人制度,但马云并不希望、甚至害怕阿里巴巴赴美国上市。

  有许多人给出了理由,譬如:

  (1)估值原因。

  阿里巴巴的业务几乎都在中国大陆,而且阿里不是传统意义上的互联网公司,而是以中小企业和个人淘宝店主为主,是比较草根的文化,这更容易在香港被接受,但在美国却不一定能够获得很好的认同,也不会获得高估值。而且,阿里巴巴上市前已经将阿里金融资产剥离,此举曾令美国市场一片哗然,并引发美国证监会的关注。

  尽管美国股市最近气氛渐佳,但以谷歌、雅虎及百度为例,他们在美股的市盈率正在20倍及22倍之间徘徊,稍逊于香港市场。同时近期因百度斥资19亿美元收购网龙旗下91无线业务,令香港科技股股价一路向上,腾讯股价更创下历史新高337元的纪录,令其市盈率最高达到38倍。

  (2)市场原因。

  阿里巴巴希望未来能够将供货商的范围扩大到包括香港、台湾在内的大中华地区,同时也在日本等地设立更多的服务中心。因此,阿里巴巴更宁愿选择香港。

  (3)做空原因。

  在美国上市很有可能被做空,一旦做空,损失将非常大。在此之前,因自身财务问题,多家在美上市中概股遭遇做空狙击,部分甚至被迫退市。

  (4)合伙人制度很可能也不被批准。

  美国虽允许同股不同权,但对董事提名要求严苛,且目前也并无类似先例。高盛是少数声称上市后仍保留合伙人制度的公司。表现突出的管理层可获得“合伙人”、“资深合伙人”甚至“执行合伙人”(managing partner)地位,可在承诺为公司长时间服务的前提下获取数额可观的股权和年金奖励,但无权提名公司董事,换句话说,高盛的合伙人实际上相当于一种股权激励计划,与马云所描述的合伙人有本质上的不同。

  “就算是董事会授权的新制度,也必须通过SEC的审批方可生效。”安永审计服务合伙人赖云峰表示,阿里合伙人制度与美国允许的AB股上市最终所达到的效果类似,但变相垄断了董事提名权,这种制度常见于律所和会计师事务所等专业服务机构,但在上市公司中极为罕见。

  (5)会计准则和监管原因。

  据银行家们透露,阿里巴巴集团不希望赴美上市的主要原因之一,是为了避免在监管以及会计准则方面背上沉重的包袱。

  一名银行家指出,这对于一家大型中资企业而言是个尊严问题,阿里巴巴集团不愿将如此之多的内部信息提交给美国监管当局审核。

  以上5种分析都各有道理,但是,马云不喜欢阿里巴巴在美上市的真正理由只有一个,那就是他不适应美股市场对中小投资者的保护。美国有完善的中小投资者保护和集体诉讼传统。如果选择在美国上市,阿里巴巴将遭遇来自两方面的集体诉讼风险。不仅阿里巴巴的外部中小投资者可能会起诉阿里巴巴,雅虎的股东也会因当年的支付宝事件起诉阿里巴巴和马云。

  (1)阿里巴巴的外部中小投资者

  马云设计的利益架构是:马云-合伙人-阿里巴巴-菜鸟物流和阿里金融。马云设想是通过控制合伙人来控制阿里,再通过阿里巴巴来为菜鸟物流和阿里金融进行利益输送。也就是说,未来菜鸟物流、阿里金融与阿里巴巴之间必然会有许多利益纠葛,美国市场的中小投资者很容易就此觉得利益受损,向阿里巴巴提起集体诉讼。

  (2)雅虎股东

  在此之前,马云对于支付宝股权的强行变更,曾引发市场哗然。这也曾很深地伤害了雅虎股东的利益。倘若当时这发生在美国市场,影响将是致命的。

  而如今,若马云选择在美国上市,其或许将难以避免这场诉讼。“明知山有虎,偏向虎山行。”马云会做如此选择吗?

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