电信行业铁塔资产拆分盛行未来益处尚难定论

2019-12-31 15:52

来自Ovum的最新研究报告显示，全球大型电信运营商宣布剥离铁塔公司资产的公告如今广为盛行。Ovum对这些交易的动机和益处以及可能限制未来优势的风险进行了评估。

沃达丰最近表示，该公司有望在2020年5月前合法剥离其欧洲TowerCo资产，并打算“将一大部分货币化”。另外，在与意大利电信的铁塔资产进行拆分之后，沃达丰还将把沃达丰意大利的铁塔资产与2015年成立的INWIT进行合并。除了获得合并后实体的37.5%股权外，这笔交易预计将产生21.4亿欧元（24亿美元）的现金收入——可用于偿还债务或者为5G投资和商业支出提供资金。

2018年，中国铁塔公司加入American Tower、Crown Castle和Cellnex等公司行列，成为上市基础设施公司，许多其他私营公司如Indus Tower和西班牙电信的Telxius也都扩大了其业务。西班牙电信在2017年2月将其全球基础部门Telxius的股份出售给私募股权投资机构KKR，此前该公司曾因金融市场的不确定性而推迟了计划中的公开发行。现在西班牙电信也在试图通过另外50000个基站站点获利，包括在德国和英国的许多站点。基础设施领域吸引了新的资金来源，例如，Brookfield Asset Management向印度Reliance Jio Infratel注资了2520亿印度卢比（37亿美元）来获得控制权。

Ovum首席财务分析师Upin Dattani指出，出售资产然后再租回来将不会创造任何收益，并且在保留大多数股权的情况下，这些铁塔仍然构成电信运营商账目和资产负债表的一部分。但是，资产剥离可以突出一个大型跨国集团不断增长的、透明收入流，投资者对它的估值可能比它被整体掩盖时更高。独立管理可能会带来更高的运营效率，但在多年专注于成本之后，轻松取胜的机会可能已经不多了。

法律和财务上的分离可能也有不利之处。前期的现金流本质上是一次性的；未来现金利润将相应降低。短期内，用新资金来偿还高额债务或增加投资似乎是不可抗拒的，尽管近年来估值和预期都有所上升并且可能令人失望，尤其是在利率上升或收入增长放缓的情况下，因为这类资产通常在经营和财务上都有很高的杠杆。

真正的好处取决于增加的租赁比率（与其他客户共享铁塔），从认为基础设施是安全投资的专业投资者那里以极具吸引力的估值筹集新资金，或者通过增加债务来降低税费。一些铁塔在商业上不适合共享。如果与其他用户共享铁塔，则电信运营商可能会失去差异化网络因素和灵活性的控制权，尽管保留多数股权可以防止这一点。不过，由此带来的正面惊喜潜力似乎非常有限。