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天启新材:高速增长的5G新材料企业

2020-09-11 09:06
安福双
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5G是近几年高速增长的赛道。

相比4G,除了结构变化之外,5G的数据量更大、发射频率更大、工作的频段也更高,需要基站用PCB板(印刷电路板,Printed Circuit Board,简称PCB))有更好的传输性能和散热性能。

印刷电路板PCB是各类电子元器件连接的经脉,担任着支撑元件的骨架和电信号传输的桥梁,为其上的各类电子元器件提供机械装配支撑和电气连接,使各元器件按预先设计形成印制电路。作为重要的电子连接件,PCB几乎用于所有的电子产品上,被认为是“电子系统产品之母”。2017年全球PCB总产值已达到588亿美元。

PCB 产品发展出多个种类,一般可分为刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板、HDI 板和封装基板。

PCB基材包括基板(覆铜箔层压板,CCL)、预浸材料(半固化片)和铜箔等,PCB的许多主要性能由基材决定,如机械强度、介电性能、尺寸稳定性、耐热性和耐燃烧性等。

国内PCB厂商主要有:鹏鼎控股、健鼎电子、东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、案翔电子、奥特斯等。

A股上市公司有:东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术、兴森科技、胜宏科技

覆铜板(Copper Clad Laminate,简称 CCL)是电子工业的基础材料,主要用于加工制 造印制电路板(PCB),是做 PCB 的重要基本材料。覆铜板通过PCB 应用在计算机、通信设备、消费电子、汽车电子等行业的应用。全球市场大约在120亿美元左右。

覆铜板是将玻璃纤维或木浆纸作为增强材料,将其浸泡在树脂中后,浸入主要由环氧树脂或其他树脂制成的调制胶体,再在增强材料的一侧或两侧覆以覆铜箔层压而成的一种产品。

覆铜板按照机械特性分类可以分为刚性板和挠性板两类,其中用刚性板为基材的PCB主要用于通信设备、IDC等领域,用挠性板为基材的FPC被广泛用于消费电子和汽车领域中。刚性板分为纸基CCL、玻纤布基CCL和复合基CCL,其中FR-4覆铜板和高频覆铜板是移动通信领域应用较广泛的两类覆铜板产品。

国内覆铜板厂商主要有:建滔化工、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材、汕头超声等。

覆铜板深沪上市的有:生益科技、超华科技、超声电子、丹邦科技、金安国际、华正新材。

建滔化工、生益科技和南亚塑胶三家公司是全球刚性覆铜板前三。

由于低频率无线电波( 3kHz-300MHz)日益拥挤,通信传输向更高频率发展,而且高频频率带宽容量相对更大,5G时代为实现系统容量的提升,各国频谱规划都在向更高的频段(3GHz以上)延伸,单个基站覆盖的范围将会变小,因此为达到同样的覆盖范围,5G的基站数量将会比4G更多。

因此,5G基站用PCB板要使用更高频率、更高传输速度、耐热性更好的基材,要求基板材料使用低介电常数、介质损耗的树脂。(印刷电路板 行业的 “ 高频” 通常是指用于分布式元件描述电路和器件互连的频率范围,一般频率在 1GHz 以上的均称为高频。)

因此,高频CCL材料迎来高速增长。

预计 5G 拉动覆铜板整体市场将达到 393 亿元,其中普通覆铜板市场将达到 64 亿元(占比 16%),高速覆铜板市场 204 亿元(占比 51%),高频覆铜板市场 132 亿元(占比33%)。

全球主要CCL厂商也大力布局高频覆铜板。

在高频CCL领域,国内厂商和国外差距较大。截至 2018 年,特种基材 CCL 市场竞争者中,大陆厂商仅生益科技进入前十大供应商。

落后的原因之一,是因为CCL上游的树脂基材材料基本被国外厂家所垄断。

而基板材料的更新是实现PCB的高速高频化的关键环节。

为实现高频高速传送信号,需要考虑基材的介电常数(Dk)和介质损耗因素(Df)这两个性能参数。

1)基材介电常数Dk要求:越小越稳定越好。越小则储存电能力越少,从而会让信号传播速度越快。

2)基材介质损耗Df要求:越小越好。介质损耗越小会使得信号损耗也越小。

3)其他性能,比如基材的结构、基材的热膨胀系数等。

目前 4G 通讯领域 PCB 中广泛采用环氧树脂玻璃布基覆铜板,Df 值在 0.01 以上,而 5G领域主要为微米及毫米波应用领域,对于高频高速工况下的介电常数和介电损耗有更高的要求,通常要求低介电常数树脂的 Df 小于 0.005

?聚四氟乙烯,英文名PTFE,俗称Teflon,Dk=2.4,其分子结构是对称的,因而具有优良的物理、化学和电气性能。PTFE能耐许多强腐蚀性介质,至今尚无一种能在300°C以下溶解它的溶剂,因而有“塑料之王”之称。其相对密度2.14~2.20,熔点417°C,吸水性(24小时)<0.01%。PTFE具有塑料中最好的绝缘性能。在低Dk、低Df基板材料所用的树脂中,早期应用较多的PTFE。另外,鉴于聚四氟乙烯是介电常数最低的物料,通过调节 玻璃纤维 、陶瓷粉等填料和聚四氟乙烯的比例,可以形成微波板材的系列化。

但PTFE树脂同样存在一定缺点:在机械强度、热传导性等方面又不如热固性树脂的材料。印制电路板的制作上必须要经特殊的电镀前处理,并且它在成型加工、机械加工(切削加工)较为困难。这使得PTFE树脂基材无法制造高密度化PCB和高多层化PCB产品。

目前主流高频产品是通过使用PTFE及碳氢化合物树脂材料工艺实现的。高频基材中 90%的 PTFE 覆铜板市场份额被美国罗杰斯(Rogers)、美国泰康丽(Taconic)、美国帕克、美国伊索拉(Isola)、日本中兴化成和松下电工等厂家所占有,国内仍需大量进口,国内企业仍处于起步阶段。

?热固性氰酸酯树脂(cyanateester,简称CE)是一种具有很好的介电特性的树脂,但考虑到它的成本性、加工性,目前很少单独地用于基板材料的制造中。往往是通过用环氧树脂、双马来酰亚胺树脂(BMI)、高耐热性的热塑性树脂等对其的改性,才成为优异综合特性的基板材料用树脂。

特别突出的改性CE的成功案例,是由双马来酰亚胺与氰酸酯树脂合成出的双马来酰亚胺三嗪树脂(bismaleimide-triazine,简称BT树脂)。它是一种优秀的低εr性的基板材料用树脂材料。近几年来,它的市场需求在不断扩大。

日本三菱瓦斯化学公司于20世纪90年代中获得将其应用基板材料上的重大成果,成为了这类基板材料世界上目前最大的生产厂家。另外,ISOLA(欧洲)、日立化成(日)等公司也有该类基材产品。由于它是一种重要的低DK基材,因此被列入到了世界的一些权威标准之中。BT树脂中的极性官能团含量很少,甚至不含活性氢的官能团。它是一类适用于高频、高速化PCB要求的、有发展前景的基材产品。特别是较为广泛地应用在要求高速化的IC封装基板上。但当前这种BT树脂基材在价格上与低Dk、高Tg性的FR-4基板材料相比,还存在着一定的劣势。

因此,氰酸酯树脂被列入国家战略性新兴产业。

天启新材(OC:871823)就是做氰酸酯树脂系列产品的研发、生产与销售。

扬州天启新材料股份有限公司位于扬州化学工业园F1地区,创建于2010年6月。公司主要生产氰酸酯树脂系列产品,目前已量产的产品有双酚A型、双酚A型预聚体、双酚E型、双酚F型、双酚M型、双环戊二烯双酚型、四甲基双酚F型、多官能团氰酸酯等系列。产品主要用于制作高频、高性能覆铜板、封装基板以及航天、航空、航海的结构件,广泛用于航空、航天、航海、微波通讯、大型计算机和高端电子电器等高科技领域。

双酚A型氰酸酯是公司的主打产品。

公司的营收从2018年开始飞涨:

2020上半年,没有受到疫情的多大影响,依然高速增长:

原因是:随着国内外 5G 市场的规模建设,高端通讯领域对氰酸酯树脂的需求量不断增长,同时得益于国内及时控制了新冠肺炎,天启新材一直保持正常的生产状态,产销两旺。

根据天启新材官网,公司现已上马一套年产300吨氰酸酯树脂生产线,未来将计划达产至年产1000吨。目前公司的主导产品已获得国内众多覆铜板生产企业的认可,并将积极打入国内外相关高新技术企业,产销量力争实现国内第一。

目前的竞争对手有:雅本化学(SZ:300261)、上海慧峰科贸有限公司、浙江金立源药业有限公司、淄博齐风川润化工有限公司、湖北巨胜科技有限公司、浙江盛达生物化工有限公司、蓝星新材料无锡树脂厂、江苏省江都市吴桥树脂厂等。但是产量似乎都不大。

公司目前存在的几个重大风险点:

首先,是安全生产的问题。因为生产过程中会有剧毒化学品,万一出了安全事故,后果会很严重。

公司目前被行政处罚的事项:

公司于 2019 年 3 月 29 日收到《仪征市市场监督管理局行政处罚决定书》》仪市监罚字{2019}3 号。仪征市市场监督管理局认定公司违反了《中华人民共和国广告法》第九条第 一款第(三)项的规定。依据《中华人民共和国广告法》第五十七条第一款、《中华人民共和国行政 处罚法》第二十七条第一款第(一)项、《江苏省广告条例》第五十九条第一款 第(一)项的规定,决定给予公司以下行政处罚:罚款两万元整。

公司于 2019 年 7 月 12 日收到《行政处罚决定书》扬应急罚[2019]ZD027 号。扬州市应急管理局认定公司违反《危险化学品安全管理条例》第二十六条第一款、《中华人民共和国安全生产法》第三十三条规定、《建筑设计防火规范》(GB50016-2014)3.8.2 规定。依据《危险化学品安全管理条例》第八十条第一款第六项、《江苏省安全生产行政处罚自由裁量适用细则》的规定,决定给予公司处罚款68,500 元的行政处罚。

这说明公司安全管理上还是有一定问题。

其次,是关联交易的问题。东莞市国弘投资有限公司是生益科技的第二大股东,也是天启新材的股东之一。因此,生益科技和天启新材之间的交易构成关联交易。

2019年,生益科技是第一大客户,贡献了4929万营收,占比72%。

2020上半年,生益科技采购了4132万,占比69%。

因此,天启新材高度依赖单一大客户:生益科技。

当然,这也和行业有关,生益科技是目前国内为数不多的可以供应5G行业PCB板的企业。目前国内高频CCL的玩家比较少,导致天启新材大客户比较少,属于正常现象。随着5G技术的不断普及,越来越多的企业进入该行业,公司的客户构成有望发生改变。

另外,天启新材(871823.OC)上半年定增,发行价格为2元,发行对象是两个大股东:范春晖、张先军。而当时市场价是6元左右。这个发行价不太厚道。

如果没有意外,天启新材2020全年大概可以到5000万净利润,动态PE为19。对于一个高速增长的化工企业,也算合理估值。

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