5G是近几年高速增长的赛道。

相比4G，除了结构变化之外，5G的数据量更大、发射频率更大、工作的频段也更高，需要基站用PCB板（印刷电路板，Printed Circuit Board，简称PCB））有更好的传输性能和散热性能。

印刷电路板PCB是各类电子元器件连接的经脉，担任着支撑元件的骨架和电信号传输的桥梁，为其上的各类电子元器件提供机械装配支撑和电气连接，使各元器件按预先设计形成印制电路。作为重要的电子连接件，PCB几乎用于所有的电子产品上，被认为是“电子系统产品之母”。2017年全球PCB总产值已达到588亿美元。

PCB 产品发展出多个种类，一般可分为刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板、HDI 板和封装基板。

PCB基材包括基板（覆铜箔层压板，CCL）、预浸材料（半固化片）和铜箔等，PCB的许多主要性能由基材决定，如机械强度、介电性能、尺寸稳定性、耐热性和耐燃烧性等。

国内PCB厂商主要有：鹏鼎控股、健鼎电子、东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、案翔电子、奥特斯等。

A股上市公司有：东山精密、深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术、兴森科技、胜宏科技

覆铜板（Copper Clad Laminate，简称 CCL）是电子工业的基础材料，主要用于加工制 造印制电路板（PCB），是做 PCB 的重要基本材料。覆铜板通过PCB 应用在计算机、通信设备、消费电子、汽车电子等行业的应用。全球市场大约在120亿美元左右。

覆铜板是将玻璃纤维或木浆纸作为增强材料，将其浸泡在树脂中后，浸入主要由环氧树脂或其他树脂制成的调制胶体，再在增强材料的一侧或两侧覆以覆铜箔层压而成的一种产品。

覆铜板按照机械特性分类可以分为刚性板和挠性板两类，其中用刚性板为基材的PCB主要用于通信设备、IDC等领域，用挠性板为基材的FPC被广泛用于消费电子和汽车领域中。刚性板分为纸基CCL、玻纤布基CCL和复合基CCL，其中FR－4覆铜板和高频覆铜板是移动通信领域应用较广泛的两类覆铜板产品。

国内覆铜板厂商主要有：建滔化工、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材、汕头超声等。

覆铜板深沪上市的有：生益科技、超华科技、超声电子、丹邦科技、金安国际、华正新材。

建滔化工、生益科技和南亚塑胶三家公司是全球刚性覆铜板前三。

由于低频率无线电波（ 3kHz－300MHz）日益拥挤，通信传输向更高频率发展，而且高频频率带宽容量相对更大，5G时代为实现系统容量的提升，各国频谱规划都在向更高的频段（3GHz以上）延伸，单个基站覆盖的范围将会变小，因此为达到同样的覆盖范围，5G的基站数量将会比4G更多。

因此，5G基站用PCB板要使用更高频率、更高传输速度、耐热性更好的基材，要求基板材料使用低介电常数、介质损耗的树脂。（印刷电路板 行业的 “ 高频” 通常是指用于分布式元件描述电路和器件互连的频率范围，一般频率在 1GHz 以上的均称为高频。）

因此，高频CCL材料迎来高速增长。

预计 5G 拉动覆铜板整体市场将达到 393 亿元，其中普通覆铜板市场将达到 64 亿元（占比 16％），高速覆铜板市场 204 亿元（占比 51％），高频覆铜板市场 132 亿元（占比33％）。

全球主要CCL厂商也大力布局高频覆铜板。

在高频CCL领域，国内厂商和国外差距较大。截至 2018 年，特种基材 CCL 市场竞争者中，大陆厂商仅生益科技进入前十大供应商。

落后的原因之一，是因为CCL上游的树脂基材材料基本被国外厂家所垄断。

而基板材料的更新是实现PCB的高速高频化的关键环节。

为实现高频高速传送信号，需要考虑基材的介电常数（Dk）和介质损耗因素（Df）这两个性能参数。

1）基材介电常数Dk要求：越小越稳定越好。越小则储存电能力越少，从而会让信号传播速度越快。

2）基材介质损耗Df要求：越小越好。介质损耗越小会使得信号损耗也越小。

3）其他性能，比如基材的结构、基材的热膨胀系数等。

目前 4G 通讯领域 PCB 中广泛采用环氧树脂玻璃布基覆铜板，Df 值在 0．01 以上，而 5G领域主要为微米及毫米波应用领域，对于高频高速工况下的介电常数和介电损耗有更高的要求，通常要求低介电常数树脂的 Df 小于 0．005

？聚四氟乙烯，英文名PTFE，俗称Teflon，Dk＝2．4，其分子结构是对称的，因而具有优良的物理、化学和电气性能。PTFE能耐许多强腐蚀性介质，至今尚无一种能在300°C以下溶解它的溶剂，因而有“塑料之王”之称。其相对密度2．14～2．20，熔点417°C，吸水性（24小时）＜0．01％。PTFE具有塑料中最好的绝缘性能。在低Dk、低Df基板材料所用的树脂中，早期应用较多的PTFE。另外，鉴于聚四氟乙烯是介电常数最低的物料，通过调节 玻璃纤维 、陶瓷粉等填料和聚四氟乙烯的比例，可以形成微波板材的系列化。

但PTFE树脂同样存在一定缺点：在机械强度、热传导性等方面又不如热固性树脂的材料。印制电路板的制作上必须要经特殊的电镀前处理，并且它在成型加工、机械加工（切削加工）较为困难。这使得PTFE树脂基材无法制造高密度化PCB和高多层化PCB产品。

目前主流高频产品是通过使用PTFE及碳氢化合物树脂材料工艺实现的。高频基材中 90％的 PTFE 覆铜板市场份额被美国罗杰斯（Rogers）、美国泰康丽（Taconic）、美国帕克、美国伊索拉（Isola）、日本中兴化成和松下电工等厂家所占有，国内仍需大量进口，国内企业仍处于起步阶段。

？热固性氰酸酯树脂（cyanateester，简称CE）是一种具有很好的介电特性的树脂，但考虑到它的成本性、加工性，目前很少单独地用于基板材料的制造中。往往是通过用环氧树脂、双马来酰亚胺树脂（BMI）、高耐热性的热塑性树脂等对其的改性，才成为优异综合特性的基板材料用树脂。

特别突出的改性CE的成功案例，是由双马来酰亚胺与氰酸酯树脂合成出的双马来酰亚胺三嗪树脂（bismaleimide－triazine，简称BT树脂）。它是一种优秀的低εr性的基板材料用树脂材料。近几年来，它的市场需求在不断扩大。

日本三菱瓦斯化学公司于20世纪90年代中获得将其应用基板材料上的重大成果，成为了这类基板材料世界上目前最大的生产厂家。另外，ISOLA（欧洲）、日立化成（日）等公司也有该类基材产品。由于它是一种重要的低DK基材，因此被列入到了世界的一些权威标准之中。BT树脂中的极性官能团含量很少，甚至不含活性氢的官能团。它是一类适用于高频、高速化PCB要求的、有发展前景的基材产品。特别是较为广泛地应用在要求高速化的IC封装基板上。但当前这种BT树脂基材在价格上与低Dk、高Tg性的FR－4基板材料相比，还存在着一定的劣势。

因此，氰酸酯树脂被列入国家战略性新兴产业。

天启新材（OC：871823）就是做氰酸酯树脂系列产品的研发、生产与销售。

扬州天启新材料股份有限公司位于扬州化学工业园F1地区，创建于2010年6月。公司主要生产氰酸酯树脂系列产品，目前已量产的产品有双酚A型、双酚A型预聚体、双酚E型、双酚F型、双酚M型、双环戊二烯双酚型、四甲基双酚F型、多官能团氰酸酯等系列。产品主要用于制作高频、高性能覆铜板、封装基板以及航天、航空、航海的结构件，广泛用于航空、航天、航海、微波通讯、大型计算机和高端电子电器等高科技领域。

双酚A型氰酸酯是公司的主打产品。

公司的营收从2018年开始飞涨：

2020上半年，没有受到疫情的多大影响，依然高速增长：

原因是：随着国内外 5G 市场的规模建设，高端通讯领域对氰酸酯树脂的需求量不断增长，同时得益于国内及时控制了新冠肺炎，天启新材一直保持正常的生产状态，产销两旺。

根据天启新材官网，公司现已上马一套年产300吨氰酸酯树脂生产线，未来将计划达产至年产1000吨。目前公司的主导产品已获得国内众多覆铜板生产企业的认可，并将积极打入国内外相关高新技术企业，产销量力争实现国内第一。

目前的竞争对手有：雅本化学（SZ：300261）、上海慧峰科贸有限公司、浙江金立源药业有限公司、淄博齐风川润化工有限公司、湖北巨胜科技有限公司、浙江盛达生物化工有限公司、蓝星新材料无锡树脂厂、江苏省江都市吴桥树脂厂等。但是产量似乎都不大。

公司目前存在的几个重大风险点：

首先，是安全生产的问题。因为生产过程中会有剧毒化学品，万一出了安全事故，后果会很严重。

公司目前被行政处罚的事项：

公司于 2019 年 3 月 29 日收到《仪征市市场监督管理局行政处罚决定书》》仪市监罚字｛2019｝3 号。仪征市市场监督管理局认定公司违反了《中华人民共和国广告法》第九条第 一款第（三）项的规定。依据《中华人民共和国广告法》第五十七条第一款、《中华人民共和国行政 处罚法》第二十七条第一款第（一）项、《江苏省广告条例》第五十九条第一款 第（一）项的规定，决定给予公司以下行政处罚：罚款两万元整。

公司于 2019 年 7 月 12 日收到《行政处罚决定书》扬应急罚［2019］ZD027 号。扬州市应急管理局认定公司违反《危险化学品安全管理条例》第二十六条第一款、《中华人民共和国安全生产法》第三十三条规定、《建筑设计防火规范》（GB50016－2014）3．8．2 规定。依据《危险化学品安全管理条例》第八十条第一款第六项、《江苏省安全生产行政处罚自由裁量适用细则》的规定，决定给予公司处罚款68，500 元的行政处罚。

这说明公司安全管理上还是有一定问题。

其次，是关联交易的问题。东莞市国弘投资有限公司是生益科技的第二大股东，也是天启新材的股东之一。因此，生益科技和天启新材之间的交易构成关联交易。

2019年，生益科技是第一大客户，贡献了4929万营收，占比72％。

2020上半年，生益科技采购了4132万，占比69％。

因此，天启新材高度依赖单一大客户：生益科技。

当然，这也和行业有关，生益科技是目前国内为数不多的可以供应5G行业PCB板的企业。目前国内高频CCL的玩家比较少，导致天启新材大客户比较少，属于正常现象。随着5G技术的不断普及，越来越多的企业进入该行业，公司的客户构成有望发生改变。

另外，天启新材（871823．OC）上半年定增，发行价格为2元，发行对象是两个大股东：范春晖、张先军。而当时市场价是6元左右。这个发行价不太厚道。

如果没有意外，天启新材2020全年大概可以到5000万净利润，动态PE为19。对于一个高速增长的化工企业，也算合理估值。

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