这段时间，中字头个股的行情无疑是市场中的主线之一，而中国电信和中国移动近期宣布加大派息力度，这无疑为中字头行情又加了一把火。

值得注意的是央企估值回归是资本市场近来频繁提到的一个话题。面对央企估值回归，哪项指标是央企核心考核指标？

此外，央企低估是过去一段时间的常态，那么为何在此时把央企估值回归摆在如此高的位置呢？

01

中国电信、中国移动宣布加大派息

3月12日晚，中国电信、中国移动公告宣布加大派息。

中国电信表示，公司高度重视股东回报，积极履行利润分配承诺，自2022年起宣派中期股息，并将在A股发行上市后三年内，逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年本公司股东应占利润的70%以上，不断为广大股东创造价值。中国移动则公告，为更好地回馈股东、共享发展成果，预计2022年全年派息率将比上年进一步提升，2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

受此消息影响，3月13日中字头个股集体走高，截至收盘，中国移动涨停续刷历史新高，中国电信涨超9%。

需要指出的是在央国企估值回归的大背景下，央国企加大分红比例是一个大趋势。

首先是因为考核净资产收益率会逼迫上市公司提高自有资本的使用效率，收益率不高的现金资产会形成对净资产收益率的拖累，加大分红派息将会成为一种趋势。

其次不少国企的背后控股人为国务院或地方国资委。

以中国移动为例，其背后是实际控股人为国务院国资委，因此当中移动大比例分红时，相当于分红的钱流入财政，然后再统一分配支出。

02

净资产是央企的核心指标

与此同时，在众多考核央企的指标中，净资产或许是其中的核心指标。

2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议。会议明确，2023年中央企业“一利五率”，利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比成为央企考核经营指标体系。

尤其值得关注的是，净资产收益率(ROE)和营收现金比首次成为央企考核指标。此前央企考核采用的是“两利四率”的指标，分别是净利润、利润总额、营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度和资产负债率。

净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，用以衡量公司运用自有资本的效率。巴菲特曾说过，如果只能选一个指标来衡量公司经营业绩，那就选净资产收益率。在负债极少或没有负债的情况下，具有良好净资产收益率的公司才能入巴菲特之眼。

此外，净资产还是央国企再融资的重要“锚”点。

据《上市公司国有股权监督管理办法》规定，“国有股东以公开/非公开协议转让上市公司股份的价格不得低于下列两者之中的较高者：(一)提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值；(二)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值”。

简单来说，就是再融资的定价不得低于每股净资产。

03

从“土地财政”转向“股权财政”

过去市场上，受限于央企低估值的传统认知和部分央企不重视与投资者的互动等原因，央企估值一直处在低位，那么为何近来开始重视央企的估值了呢？

中泰证券首席经济学家李迅雷此前指出：“我们面临的最大问题是支出是刚性的，支出还会不断增加。过去中国经济增长非常快，跟土地财政以及土地增值密切相关，随着房地产长周期回落，土地财政贡献会减少，需要有新的来源。我的建议是从土地财政转到股权财政。

国有企业总资产超过300万亿元，如果资产回报率能够增长一个点，则对财政的贡献就是3万亿元，足以弥补土地财政收入的下降。”

另一方面，通过央企价值重估，利用资产负债表扩张来增加投资，替代中央政府支出，具有可行性。近十年来，央企100指数的资产负债率节节回落。若其杠杆率提升，则会放大资产负债表的扩张效应，在政府加杠杆乏力之下，发挥央企在投资“增量”方面的作用，这或是当下提出央企价值重估的底层逻辑之一。

此外，对于央企本身来说，在ROE和ROA均处在历史低位的当下，从中长期看，考核机制有望倒逼央企努力提升收入和利润，改善盈利能力，从而提高央企上市公司质量。

- End -

       原文标题 : 央企估值回归的背后逻辑