作者：木清，编辑：小市妹

2023年6月29日，在结束美国上市申请9个月后，七牛智能科技有限公司 （简称“七牛云”）向港交所递交招股书，继续向国际资本市场发起冲击。

相对于阿里云、百度云、华为云等云服务头部大厂，大家对处于中腰部的七牛云这家公司似乎并不熟悉。而且在中腰部玩家中，七牛云在营收等方面也并不出众，近2年经营亏损超过4.3亿元。

在云服务厂商需要持续高投入的今天，为了生存与发展，冲击上市俨然已经成为一场与时间赛跑的游戏。七牛云在赴美上市失败后重启IPO，不知这次能否成功登陆？

【转战港股，行业疯狂内卷】

七牛云成立于2011年，是中国最早提供音视频云服务的平台之一。公司早期以“七牛云存储”产品打入市场，后凭借直播、短视频的风口进行业务拓展。目前公司主营两块业务，分别是为用户提供媒体综合解决方案的MPaaS（移动开发平台）业务，以及基于平台的APaaS场景化音视频解决方案业务。

▲七牛云主要业务类型，来源：招股说明书

但受限于自身势单力薄，成立12年，业务上并未有质的飞跃，近些年营收总在10多亿元的规模徘徊。与行业头部公司动辄几百亿的营收相比，相差甚远。

即便自身规模不大，2021年七牛云还是凭借着行业的东风，向纳斯达克发起了冲击。2021年2月七牛云向美国证监会（SEC）秘密提交招股书并在当年4月30日进行公开披露，但是于2022年9月自愿撤回美国上市申请，表示是由于当时美国资本市场情况不利，但个中真实原因不好细究。

时隔9个月，七牛云决定转战港股市场，然而现如今的市场早已今非昔比。

工信部数据显示，2022年中国云计算产业规模超过3000亿元，在全球市场占比达到14.6%，年增速约30%。而2021年这一增速是56%。中国云服务市场增长总体趋于平缓，逐渐由高速增长期进入稳步发展期。

由于下游需求增长的放缓，2023年4月，阿里云率先宣布核心产品价格全线下调15％至50％，打响了行业价格战的第一枪。随后腾讯云与移动云紧随其后，部分产品线最高降幅达40%。

由于玩家的大规模涌入，行业的内卷程度急剧上升。三大运营商近年加大力度投入，2022年移动云、联通云、天翼云总业务收入超过1000亿元，成为市场不可忽视的力量，在带动业务发展的同时，也进一步推升了行业的内卷程度。

在行业增速放缓，头部企业带头挑起价格战，巨头挤占市场份额的情况下，中腰部企业的生存环境急剧恶化，营运情况持续走低。

【连续亏损，行业难以盈利】

虽然2011-2020年间，七牛云完成9次融资，获得阿里巴巴、经纬创投、启明创投、云锋基金、交银国际等知名机构的青睐。但是公司营收却并不亮眼。

招股说明书显示，2020-2022年，七牛云分别实现营收10.89亿元、14.71亿元、11.47亿元，近2年营收同比下降22.03%。净利润分别为9940.6万元、-2.20亿元、-2.13亿元，过去2年合计亏损超过4.33亿元。而公司经调整净亏损分别为2026.4万元、1.43亿元、1.50亿元，近3年合计达到3.13亿元。

▲报告期内七牛云盈利情况，来源：招股说明书

究其原因，除了市场增速放缓，导致的营收规模下降外，公司内部成本费用控制上也存在着问题。

近3年，七牛云毛利率从21.7%波动下降至19.9%，降幅达到8.29%，而同期，公司销售成本的占比却从78.3%增加至80.1%，增加近2个百分点。且销售及营销费用比率从9.7%增加至12.9%，涨幅近33%。

▲报告期内七牛云毛利率和净亏损率情况，来源：招股说明书

与此同时，七牛云在众多的竞争对手之间想要尽量保持不掉队，少不了高额的研发支出。2022年，公司研发成本为1.29亿元，占比从2020年的8.8%增长至11.2%，涨幅达到27.3%。但在激烈的市场竞争之下，这些投入也并未兑换为实实在在的成果。

亏损问题也是云服务厂商都面临的一大痛处。阿里云成立13年，亏损12年，2022年才开始实现盈利，优刻得2022年亏损4.20亿元，金山云亏损26.58亿元......

▲近2年相关云服务厂商经营情况，来源：公开信息整理

七牛云在招股说明书中也说到，在未来的经营中，公司打算把重心放在实现盈利上，预计2025年实现盈利。但是无法改变的是，云服务是一个“烧钱”的行业，技术门槛高、研发周期长、前期成本大，都是行业绕不开的槛。

为了保持市场竞争力，厂商们或主动或被动都得加入到这场“军备竞赛”中，持续投入大量的研发成本来增强其云服务的核心应用和生态融合能力。头部厂商由于有雄厚的资金实力与背景，所以“烧钱”也不手软，但这就使得像七牛云这样资金实力薄弱的中腰部云厂商十分难受。

在此种环境下，如何突围，让自己活下来并尽量活得更好，成了七牛云的关键问题。

【加码APaaS，开展差异化道路】

当下的云服务市场，是一场资金实力的角逐，也是一场耐力的比拼。如何在巨头雄踞的环境下，找到新机会，有不少中腰部厂商开始另辟蹊径。

例如，青云科技开创“秒级计费”业务模式，获得了市场的认可。优刻得提出中立云的口号并开始着手相应业务，在市场引起不小的反响。

可见，在综合实力有限的情况下，做差异化产品、保持细分赛道领先优势，做细分赛道精品业务，是获得市场认可的有效方式。在此情形下，由于APaaS业务拥有更好的财务表现和更大的市场预期，七牛云选择了加码APaaS业务。

2020-2022年，MPaaS产品的毛利率分别为21.1%、17.9%和17.3%，而近2年，APaaS业务的毛利率分别为26.1%和28.3%，比MPaaS业务的毛利率高约11个百分点。

同时APaaS业务的收入从2021年的2490.1万元增长至2022年的1.94亿元，复合增长率高达679.12%。业务占比也从2021年的1.7%快速增长至2022年的16.9%。2022年以APaaS收入计算，七牛云市场占有率为11.9%，行业排名第二，取得了不俗的成绩。

不过在押注APaaS业务的同时，存在的问题也不容忽视。目前七牛云APaaS的客户主要由MPaaS的存量客户转化而来，而并非增量客户，这就导致于APaaS业务规模的增加相应的就会减少MPaaS业务的规模，出现顾此失彼的现象。

▲APaaS业务对MPaaS业务的挤占，来源：招股说明书

同时由于APaaS业务在2021年9月才推出，想要该业务成为营收主力军以及新的业绩增长点，还需后续持续大规模投入，短期内实现盈利的概率不大。说来说去，又绕回到了问题的出发点，资金需求问题上。

在难以实现盈利，形成企业内部正循环的情况下，从外部找到充足的资金来源就显得尤为关键。可是在盈利与生存均存在不确定性的情况下，七牛云的IPO能否成功，还不好说。

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       原文标题 : 转战港股，两年亏超4亿、押注APaaS的七牛云到底怎么样？