文｜陆知春

“AI服务器龙头“浪潮信息，最近有点烦。

ChatGPT带火的AI板块、算力板块、数据板块和大模型等板块，随着A股开启中报季，是真金还是泡沫，终于迎来了检验机会。股价疯涨的科大讯飞率先披露年中报预告，虽然归母净利润出现了同比上年同期71%-80%的降幅，但环比来看出现明显改善，所以其股价在财报预告发布后继续走涨。

但浪潮信息，就没有那么幸运了。浪潮信息年中业绩预告显示，其上半年归母净利润同比下降60%-70%。次日，浪潮信息封上跌停板。

业绩“暴雷”后，浪潮信息迎来人事地震。官方公告显示，中国工程院院士王恩东为减少兼职，决定辞去董事长之职。王恩东辞职后，浪潮信息总经理彭震成为新掌门。

另外，在ChatGPT带火AI概念股时，浪潮信息的控股股东浪潮集团及一致行动人从6月5日至19日，减持了3151.33万股，占公司总股本的2.14%。同时，包括公司财务总监吴龙、副总经理黄家明等人拟合计减持不超过16.42万股股票。原因则是自身资金需求。

作为自2017年建成智能服务器工厂，且连续7年稳居中国AI服务器市场第一的浪潮信息，数智研究社不禁要问，为什么出现了业绩“见光死”？人事巨震背后是否牵扯利益勾连？浪潮信息到底怎么赚钱？

业绩“见光死”？

对于上半年实现归母净利润2.86亿元-3.82亿元，同比下降60%-70%的情况，浪潮信息在公告中也做出了解释。

浪潮信息称，2023年上半年业绩变动的主要原因是，全球GPU及相关专用芯片供应紧张等，致使营收出现了将近30%的下滑，营收的下滑传导到净利润的下降。

明面上如此，但事实上，浪潮信息业绩“拉胯”其实早就有迹可循。

一季度，浪潮信息实现营收94亿元，同比下滑45.59%；归母净利润为2.1亿元，同比下降37.04%。依一季度业绩推算，浪潮信息二季度的归母净利润约在0.76亿元-1.72亿元之间。

在一季报中，浪潮信息就曾表示，通用服务器客户需求节奏变化、全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素，将导致上半年业绩出现下降风险。时隔三月，这句话应验了。

上半年，英伟达等主要GPU生产商因为合规问题，进一步加大了先进GPU出口的限制，这一政策风险直接导致浪潮信息的业绩下滑。

政策风险之外，英伟达和浪潮信息还是保持着长期、稳定且良好的合作关系，在很长一段时间内可以稳定持续获得相关专用芯片，浪潮信息还推出了JDM的联合开发模式，在设计、生产交付等环节可以与客户协同，提高效率。

这么来看，浪潮信息业绩“暴雷”可能只是暂时的。资本市场上，人工智能概念仍然风头正盛，浪潮信息股价也很快转为强势，并于6月20日创出66.07元/股的历史新高。

决定性的因素在英伟达的GPU产能上，以及政策风险上。在这两大问题没有解决之前，浪潮信息在资本市场上的表现可能还有很大的分歧。截至目前，浪潮信息股价报42.42元/股，总市值624亿元。

靠“组装”赚钱？

国金证券曾发布的研报称，GPU在训练服务器中价值量超过80%，而在GPU市场上，英伟达又在全球独立显卡市场占有率超过80%。但受制于产能，英伟达芯片时常短缺，这对浪潮信息的业绩产生了直接影响。

除此之外，在数智研究社看来，浪潮信息虽然号称全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，坐拥8个研发中心、10个生产基地、26个分支机构；知名市场研究机构Gartner也用浪潮AI服务器在中国市场连续十年保持50%以上的份额来说明其地位。这么看，浪潮信息是妥妥的龙头企业。

但从过去几年的经营情况来看，浪潮信息的销售毛利率长期处于较低水平。2017年至2022年，浪潮信息销售毛利率介于10.50%-13.50%之间，这在大多数人眼中，是完全不配高科技企业的。

这与浪潮信息的业务模式有关。据数智研究社发现，浪潮信息服务器供应链的上游，主要是英伟达、Intel等芯片企业、内存、磁盘和操作系统等厂商，下游则主要是运营商'>电信运营商和大型互联网企业。浪潮信息作为连接者，更多扮演着“组装厂”的角色，完成整机生产，并满足下游具体场景的配置需求。

在业务上游，浪潮信息要从英伟达、Intel等企业进货，在这一”卡脖子“的领域里，浪潮信息没有多少议价能力。加之，2023年来随着ChatGPT带火AI领域，GPU的供不应求不仅影响了浪潮信息的业绩，还从供需上抬高了公司原材料的价格。

在下游客户眼里，浪潮信息同样话语权不多。我们从2017年以来逐渐走高的应收账款规模就可窥见一斑。2017年初，浪潮信息应收账款不到20亿元，到2022年，浪潮信息的应收账款一度接近200亿元。而这一数据，十分接近2022年全年净利润的10倍。什么概念？都是因为对下游应用端客户的议价能力弱导致的。

这样一来，浪潮信息很难将上游原材料价格疯涨带来的成本压力传导到下游的客户身上，所有的“锅”都自己背了，这才出现了上半年净利润大降60%-70%的情况。

作为中间商，披着高科技企业外衣的浪潮信息，每年投入研发费用也不少，但似乎只做着不太挣钱的“组装”工作。如此来看，浪潮信息业绩“暴雷”虽说是情理之外，但也算是在预期之中了。

可以预见的是，伴随着中报业绩的逐渐披露，还会有很多像浪潮信息这般AI概念股龙头暴雷，“见光死”的风险或是必然的了。

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