作 者 | Dilantha De Silva

译 者丨小欧

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作者系华尔街知名投资人、股票分析师。

在经历了多年的亏损之后，中国视频平台哔哩哔哩有望实现盈利，该公司的目标是在2024年之前实现盈亏平衡（基于非公认会计准则），这要归功于该公司的战略。在今年迄今下跌了45%之后，对于风险偏好较高的投资者来说，哔哩哔哩这家高潜力公司的股票值得关注。

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公司概况

哔哩哔哩是一个中国的在线视频平台，通常被称为中国的YouTube，因为该公司严重依赖用户生成视频，PUGV（专业用户制作视频）占其平台视频的95%。剩下的5%由OGV（OGV）组成，即原创视频内容。

该公司各个部门及其收入贡献如下：

增值服务：提供高级会员、直播、哔哩哔哩漫画等增值服务。2022财年营收达87亿元人民币，占总营收的近40%。这是2022财年哔哩哔哩增长最快的业务部门，同比增长26%。

广告：这部分收入来自广告，如品牌广告、信息流广告等。2022财年该部分营收达50亿元人民币，约占总营收的23%。这是该公司2022财年增长第二快的细分业务领域，同比增长12%。

手机游戏：这部分收入来自第三方开发的独家分销游戏和联合运营手机游戏。2022财年该部分收入达50亿元，占总收入的22.9%。由于今年对游戏发行相关措施进行了调整，该细分领域收入同比下降1.4%。

IP衍生品和其他：这部分收入来自ACG IP的衍生商品和电子竞技版权许可。2022财年这部分的收入为30亿元人民币，是总收入中最小的部分，占总收入的14%。该部门收入在2022财年同比增长9.3%。

哔哩哔哩2023年第二季度的增长由强劲的广告业务推动，抵消了手机游戏业务的疲软，该公司成本控制推动了利润率的增长。哔哩哔哩的连续季度业绩一直在持续改善。坚实的广告和增值服务部门的增长被其手机游戏业务的下降所抵消，IP衍生品和其他业务的收入同比下降，原因是电子竞技版权授权收入下降。

哔哩哔哩的毛利率从去年同期的15%和上一季度的21.7%提高到23.2%。毛利率扩张的主要原因是服务器和带宽成本较低，同比下降11%。

与此同时，哔哩哔哩的营业亏损同比收窄42%，至13亿元人民币，这主要得益于三大主要运营费用类别的减少：销售和营销费用同比下降22%，一般和行政费用同比下降14%，研发费用同比下降7%。

该公司管理层预计，这一势头将在2023年下半年持续下去。预计哔哩哔哩的日活跃用户将继续上升，到2023年第三季度有望突破1亿元大关。该公司的营收预计也将继续受益于广告和VAS收入的增长，而手机游戏也有望在未来几个月的几款新游戏的支持下复苏，特别是备受期待的《赛马娘Pretty Derby》，该游戏计划于8月底发布。中国手机游戏行业的逆风很大程度上是暂时的，游戏审批已经恢复，行业的长期前景是稳定的。

总体而言，哔哩哔哩管理层将2023财年的收入预期从之前的240亿- 260亿元下调至225亿- 235亿元，下调预期主要是由于游戏发布的延迟。预计哔哩哔哩的利润率将继续扩大，以实现其到2024年达到盈亏平衡的目标。

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营收增长前景广阔

哔哩哔哩的增长雄心取决于该公司的战略，该公司采取了一项持续的战略，旨在扩大ACG利基点，主要是通过用户生成内容。哔哩哔哩的月活跃用户约为3.23亿，不到中国短视频竞争对手抖音的一半，而抖音的月活跃用户近7.5亿，这表明仅在中国，哔哩哔哩的月活跃用户就有可能翻一番。

不断扩大的用户群可以支持哔哩哔哩所有主要收入来源的收入增长，尤其是广告和直播。该公司在2022财年约为50亿元人民币，ARPU（每用户平均收入）约为16元人民币；字节跳动的广告收入估计约为317亿美元，其中抖音的收入为200亿美元，其余100亿美元由TikTok赚取，换算成ARPU为26元。

除了用户基础增长带来的增长潜力外，哔哩哔哩投资开发改进的广告解决方案，以提高广告效率，吸引更多的广告商，广告收入也会得到提振。此外，该公司从关注月活用户MAU转向关注日活用户DAU，表明其用户粘性指标可能有所改善，这可能进一步增强其对广告商的吸引力。用户每天在哔哩哔哩上花费的时间约为94分钟，落后于抖音，抖音用户平均每天花费约108分钟。哔哩哔哩的目标是提高其DAU/MAU比率，截至2023年第二季度，该比率约为29.8%，高于去年的27.5%。

直播收入可能对哔哩哔哩来说是更大的增长机会。去年，抖音在中国的电子商务直播收入为400亿美元，而哔哩哔哩的VAS业务（包括直播业务）仅相当于抖音同业务的一小部分。

对利润率较高的广告和直播业务的关注，应会支持哔哩哔哩未来几年利润率的扩张。与此同时，哔哩哔哩的管理层继续关注成本控制。该公司有一些提高利润率的手段，特别是在销售和营销支出方面，去年占总营收的22.5%，这一比例相当高。

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风险

哔哩哔哩的竞争风险很大，尤其是来自抖音的竞争风险。该公司的区别在于抖音主要是一个短视频应用，而哔哩哔哩则提供各种长短视频。然而，不能排除抖音调整其应用程序以提供长视频的可能性，这可能会危及哔哩哔哩的收入增长。

哔哩哔哩目前仍处于亏损状态，实现GAAP盈利还需要几年时间，该公司到2024年实现盈亏平衡的目标是基于非GAAP。这段时间足以让抖音乘虚而入，从而阻碍哔哩哔哩的发展。

过去几年，几只中概股一直受到美国的审查，哔哩哔哩去年也被列入观察名单。尽管这种威胁已经缓解，但不能完全排除退市风险。

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结论

哔哩哔哩获得的一致评级是“买入”。

哔哩哔哩目前的市值为60亿美元。相比之下，抖音母公司字节跳动去年的销售额约为850亿美元，估值为2200亿美元。奈飞在2022年的收入约为310亿美元，目前的估值约为1840亿美元。与哔哩哔哩不同的是，字节跳动和奈飞都是盈利的，这可能证明了这两家公司的溢价是合理的，但哔哩哔哩可以说有着更好的增长前景，尽管存在显著的竞争风险，我认为该公司最终可以实现盈利。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】哔哩哔哩有望实现盈利，分析师称2024年前可实现盈亏平衡