行至水穷处，坐看云起时！

作者：闻道

编辑：钧杰

风品：梦琪

来源：铑财——铑财研究院

变则通，通则久!

11月16日，阿里巴巴发布2024财年二季报(截至9月30日)。集团收入2247.9亿元，同比增长9%；经营利润335.84亿元，同比上涨34%；净利润266.96亿元，2022年同期则净亏224.67亿元。

营收增长、成功扭亏，吴泳铭接棒集团CEO两月后，阿里交出一份超市场预期的成绩单。在财报分析师电话会上吴泳铭透露，企业面向未来将有三个重要优先级方向：技术驱动的互联网平台业务，AI驱动的科技业务，全球化的商业网络。

干劲够足、远景诱人。不过也是16日，美国SEC网站披露了马云家族信托实体的减持计划——拟出售1000万股阿里巴巴股票，价值约8.7亿美元。且发布业绩报的同时，阿里还抛出重磅消息，不再推进云智能集团完全分拆，盒马首次公开募股计划暂缓。

分拆改革计划遇阻叠加减持，让外界不乏各种疑虑猜想。11月16日美股收盘,阿里巴巴股价跌9.14%，报79.11美元。17日港股收跌9.96%。

11月22日，阿里巴巴首席人才官蒋芳在阿里内网发文，详细阐述了马云办公室减持的前因后果。并表示目前马云一股未卖 未来也会长期持有阿里股票。

董事长蔡崇信也跟帖称，我们只要以开放的心态，创新的思维，就有机会再创一个与众不同的阿里。

话虽如此，截至11月28日，阿里巴巴港股报收74.35港元，相比15日的83.2港元累跌超10%；美东11月27日美股报收77.53美元，相比15日累跌约12%。

拉长维度，遥想2014年10月，阿里巴巴首次在美上市，发行价68美元，上市首日以93.89美元收盘，2020年10月达到历史高点319美元/股，如今股价相比高点累跌超70%、相较发行价也并不遥远。

如和亚马逊对比，同样在2014年10月，亚马逊股价约为15美元，而今最新股价147美元，9年间涨幅近9倍。

冷热之间，市场在观望什么呢？

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危机2小时、代价多大？

市场份额下滑 亟待练内功

深入一度，基本面才是股价走势关键。相比马云减持，阿里云、盒马鲜生计划生变更值深究。

作为集团最具潜力的核心资产，阿里云资本动态一直备受关注。此番分拆停止虽众说纷纭，但日前发生的一起服务事故显然不是加分项。

11月12日，阿里云遭遇大规模罕见故障，故障持续了近两小时，阿里云全线产品受到影响。

据经济观察报消息，此次影响波及广泛，包括中国内地、香港外，还包括美国、英国、印度、韩日以及东南亚等多国和地区，对外服务的金融云，政务云等均受到一定影响。当晚，“阿里云盘崩了”“淘宝又崩了”“闲鱼崩了”“钉钉崩了”等话题相继登上热搜。

阿里云官方坦言：“这对很多客户的业务产生重大影响，也是阿里云运营十多年来持续时间最长的一次大规模故障。”

天眼查显示，当前阿里云服务客户超300万家。本次阿里云宕机，直接导致下游多家客户业务瘫痪。代价有多大呢？

拉长周期看，阿里云近6年时间共出现4次事故，但影响规模如此之广尚属首次。

在行业分析师郭兴看来，此番事故除造成不小的客户赔偿外，还需警惕对阿里云存量业务的衍生影响。经历了高速增长周期，当前云服务市场增量不足，存量竞争激烈。阿里云虽位居市场头把交椅，但一览众山小亦高处不胜寒，事故后需及时查漏补缺、夯实品控风控力，毕竟体量越大责任越大，市场不会给其多少犯错机会。

不算多苛求。据IDC数据显示，2022年H1、2022年H2、2023年H1，阿里云市场分额分别为34.5%、32.6%、29.9%。随着国内三大运营商与华为在云计算领域发力，阿里面临的竞争压力肉眼可见。

细分业务。有业内人士指出，阿里云市场份额降低，一个重要原考量是业务重心瞄准民营经济以及互联网企业，而随着互联网平台类企业云需求增长见顶。在政务云市场竞争中，阿里不敌华为。

前瞻产业研究院预测，到2023年，中国政务云市场规模有望达到1497.3亿元。另据IDC数据，2022年在政务云整体市场，华为云保持第一，累计服务超700个政务云项目，成为政务云市场最大赢家。

当然，2023年Ai大模型大爆发，让阿里看到了新增量机会。2023年阿里云栖大会着重强调的战略便是：做“AI时代最开放的云”，让开发AI、使用AI变得更加容易和便宜。

据阿里巴巴集团主席蔡崇信介绍，目前中国80%科技企业和一半的大模型公司都跑在阿里云上。开文吴泳铭提出的三个重要优先级，亦表明了后续AI驱动的战略决心。

由此再看上述翻车，是否一个减分项呢？目前AI市场赛道火热，除了性价比，质价比更为关键。没有稳定的服务器运行机制，任何企业也不敢选择大规模应用。自己的失误，就是对手的机遇。

11月27日，阿里云部分地域云数据库控制台访问出现异常。据金融界，从当日09:16起，阿里云监控发现北京、上海、杭州、深圳、青岛、香港以及美东、美西地域的数据库产品（RDS、PolarDB、Redis等）的控制台和OpenAPI访问出现异常，实例运行不受影响。经过工程师紧急处理，访问异常问题已于当日10:58恢复。

仅半月再次异常，显然相比分拆，阿里云还有更重要的功课要补：内控风控力亟待提升，产品基本功打磨必须加把劲儿。

对于叫停阿里云分拆，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，“介于目前外部环境的各种不确定，我们经谨慎评估后决定……”

吴泳铭提及的“不确定”，在阿里财报中有更详尽的说明，“美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性。”

2

估值高与低

千亿目标VS竞品追势

也是11月22日，在解释马云急抛阿里股票的同时，阿里巴巴首席人才官蒋芳还在内网回复了“裁员2.5万人”传闻：“已经报警追究造谣者的责任，希望早点看到造谣者承担责任。”

及时澄清、平复各方情绪值得肯定。但拉长维度看，员工调整一直是舆论焦点。

据《IT时报》消息，2023年5月，关于阿里裁员的消息在微博等社交媒体上引发热议。其中，作为阿里六大业务之一的阿里云智能，被曝裁员比约 7%。

对此，阿里云方面曾回应称，这是公司进行的正常组织岗位和人员优化。

据阿里巴巴公告，截至今年6月底，员工人数较3月份的235216人少了6541人。据金融界仅2023上半年，阿里巴巴便裁员11065人。对此，阿里集团官微曾回应，2023年六大业务集团总计需新招15000人。

拉长维度，阿里云掌舵人已几番更迭。

作为阿里云缔造者，王坚被称“阿里云之父”，主持研发了中国唯一自研的飞天云操作系统。在其带领下，阿里云打造了非常强的技术标签，为稳坐国内第一、跻身全球前三打下坚实基础。

有成绩也有巨大付出，王坚时代的阿里云因大规模投入而面临持续亏损。

作为王坚继任者，胡晓明接过了阿里云商业化重任。依靠先发优势，2015年到2019年阿里云营收增超十倍。

2018年张建锋接掌阿里云，并定下三年营收过千亿元目标，阿里巴巴集团发布2023财年财报显示，（2022年4月到2023年3月底）阿里云营收达772.03亿元，同比增长约3.4%。成绩不俗，但离千亿仍有不短距离。

看看竞品咄咄追势，必须加劲儿了。2022年，中国电信天翼云营收579亿元，同比增长107.5%；中国移动移动云营收503亿元，同比增长108.1%；中国联通联通云营收361亿元，同比增长121%。虽体量仍较阿里云有不小差距，可增速要强悍许多。

值得注意的是，在2023年中报发布会上，中国电信董事长柯瑞文表示，2023年天翼云规模依然保持超60%的增幅，力争今年实现云业务收入达千亿的目标。

自身营收增速放缓、竞品又攻势咄咄，叠加外围的不确定因素与A+H两地的融资环境，目前阿里云确实难有一个好估值。

据电商报消息，2023年2月，中信证券在考虑阿里云营收增速和盈利能力后，参考亚马逊AWS等全球巨头的估值，给阿里云业报出约2000亿元估值。

而2018年，摩根士丹利分析师类比亚马逊AWS估值比例，给出阿里云估值为670.94亿美元，换算人民币近5000亿左右。

短短5年，估值缩水过半，是当时高估了还是现在低估了呢？

今年3月，阿里进行了一次声势浩大的“1+6+N”组织调整。在行业分析师林永看来，此番组织大变革，除优化组织结构降本增效外，也是希望各个子公司拆分后能够赢得一个好估值，但目前观好估值并不容易。

2022年12月，阿里云香港区发生重大故障，执掌阿里云三年的张建锋离任，CEO张勇接管阿里云不到半年，又由吴泳铭接任。而其刚上任不久，阿里云再遭更大故障。

故障烦恼，叠加分拆上市停止，阿里云将何去从、路在何方？

在刚刚结束的阿里第14届云栖大会上，接任张勇担任阿里云董事长和CEO的吴泳铭并未出现在第一天的日程当中。阿里云重要的发布基本由阿里云首席技术官周靖人来宣布，而在开幕式结尾，阿里云创始人王坚院士进行了压轴演讲。

是否意味着，阿里云又将迎来一次新的变革？

3

高端盒马“下凡”

IPO可以等 盈利故事怎么讲

再说盒马鲜生。在阿里“1+6+N”拆分变革策略中，其被归为“N”队列。在高等数学中，N趋向于无穷，也趋近于0。

也基于无限可能性，自创立以来，盒马鲜生在阿里内部一直享有较高地位，被视为集团新零售业务的重要突破口。而与阿里云的突然叫停不同，盒马上市暂停坊间早有传闻。

据新浪财经消息，今年9月就有媒体报道称，阿里正搁置盒马在港上市计划，因市场消费股投资气氛低迷，上市后估值可能仅40亿美元，远低于去年考虑筹集新融资时设定的60亿至100亿美元目标。

对此消息，盒马回应“不予置评。”

梳理舆论，成立7年，盒马鲜生目前依然没实现稳定盈利，不禁让外界疑虑企业的价值成色、阿里的新零售业务到底是不是一笔好生意？

对于何时盈利，盒马CEO侯毅曾在内部信透露，2022年实现了主力业态盒马鲜生的盈利，但这距离整体盈利还有很长路要走。

2023年，盒马提出1000亿元GMV目标。相比2022年的450亿元和2021年的340亿元，无疑是一个巨大增长。考量在于，随着时间推移、投资市场日益理性，新零售规模故事似乎不再那么诱人，拿出稳定的盈利模式更为急迫且关键。

行业分析师于盛梅指出，与百货零售不同，盒马鲜生主打的生鲜产品有着重资产、高损耗、低毛利特征，目前大规模生鲜产品销售企业均面临盈利性这道难关，由此导致资本信心逐渐消耗殆尽。

不算多夸言。以叮咚买菜为例，最新2023年第三季报显示，公司总营收51.4亿元，同比下降13%，净利润仅210万元。截至美东时间11月27日，叮咚买菜美股收盘价2.17美元，相比2021年23.5美元的开盘价，股价缩水超八成，市值已不足5.2亿美元。

聚焦盒马，即便背后阿里这座大山，盈利法门仍在摸索中。尤其2023下半年以来，盒马与山姆会员店展开“价格战”，加剧了外界对其盈利确定性的审视。

或许也有无奈与急迫。据月狐iAPP数据显示，2023年6月，山姆与盒马的用户重合率达到43.1%。存量竞争格局下，价格战难以避免。

比如7月底，围绕榴莲蛋糕，两家在上海展开多轮降价，盒马榴莲蛋糕销量一度增长26倍，随后开始了在全国市场布局“移山价”。

10月13日，盒马再启“折扣化”变革，5000多款商品价格直降二成。据四川新闻网、上观新闻等多家媒体报道，近期盒马鲜生店常见“天天低价，件件爆款”海报，性价比高的产品更受欢迎。

一向高端示人的盒马放下身段、“下凡”开走平价路线，着实招惹眼球。有舆论分析认为，主动发起价格战背后，盒马希望通过与多家代工供应商捆绑，来构建供应链体系，实现品控与低价双赢。只是是否利好盈利，答案犹未可知。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，市场信心不足导致募股不及预期、二级市场大消费概念市值总体偏低，盒马目前体量和盈利状况尚未完全达到上市要求。同时，从盒马IPO退出机制看，早期投资者似乎并不急退出，这为企业暂缓IPO提供了可能。

在行业分析师林永看来，盈利商业模式尚不成熟清晰前，盒马上市进程放缓不是坏事。经历规模化扩张后，如何在新消费周期下提升竞争力、讲出更扎实的盈利故事是重启IPO进程的关键。

4

变与不变 重回改革十字路口

墨守成规、一成不变，从不是中国互联网企业的基因。

从1999年成立，短短24个年头，阿里便成长为中国最顶尖的互联网企业，蝶变密码即是不畏挫折、直面问题、持续改革、不断进化：

2005年，支付宝从淘宝剥离，成为一家独立公司，之后成长为蚂蚁集团。

2011年，淘宝网一拆为三（一淘网、淘宝网、淘宝商城），商城蜕变为天猫。

2012年，子公司制调整为事业群制，增强业务在各自领域的核心竞争力。

2015年，推出“大中台、小前台”战略，使前线业务更加灵动、敏捷。

2019年，探索板块治理，云智能、B系由业务总裁代表集团分管。

2020年，倡行“敏捷组织”，推行多元治理结构下的经营责任制。

2021年，“多元化治理”成为集团新的组织战略，四大业务板块均实行多元化治理。

2023年，“1+6+N”创新大公司治理模式，进一步释放6大业务集团竞争力。

能够发现2019年起，阿里巴巴改革频率不断加快。结合行业大环境，背后是平台型公司成长遭遇瓶颈后的二次突破。可以说，变中亦有不变。正是一次次刀刃向内、自我革新，阿里巴巴才有了今日的江湖地位、才有了马云的平稳交棒、才有了中国头部互联网公司日益成长、日益成熟的模样。

若从此看，阿里云、盒马上述变故，或也是阿里变革进程中的又一次修正，又一次力量积蓄。而能否深蹲之后有起跳，关键在于发力方向是否精准。机遇挑战交织，阿里巴巴无疑又来到一个重要的变革十字路口。

11月16日晚财报发布后，吴泳铭公布了阿里巴巴第一批四个战略级创新业务：1688，闲鱼，钉钉，夸克。对于阿里云，吴泳铭认为，未来需坚持做好两件事，打造一朵“AI时代最开放的云”，为全行业提供稳定高效的AI基础设施，其次是创建开放繁荣的AI生态。

字斟句酌，阿里仍在挖掘新增长点、并夯实业务基本功、个中极力展露的成长信心、发展可能性溢于言表。

的确，如何持续生长，是企业一个终极话题。尤其对平台型龙头而言，一览众山小亦高处不胜寒，想要大象起舞、更进一步，信心比黄金更重要、方向比努力更重要。

据钛媒体、南方周末，遥想阿里赴美IPO前，马云通过多元化的投资渠道累积了公司8.8%股份。2017年持股比降到7%，2018年降到6.4%、2019年为6.2%，2020年已降至4.8%。相比往期套现规模，此次马云家族信托实体减持真心不多。为何市场引起如此大反应？

答案可能是，船在峡谷时，水浪风力往往会被放大，唯有奋力穿越后，才感轻舟已过万重山。

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       原文标题 : 盒马IPO暂缓、阿里云分拆叫停 阿里巴巴重回改革十字路口