疫情过后，实体经济开始复苏，围绕线下零售的创业项目又开始获得市场的关注。近日，被称为港股“无人零售第一股”的友宝在线，开盘当日股价一路走高，截至收盘大涨超过40%，市值更是超过100亿港元。

不过，据友宝在线IPO公开的招股书，目前友宝在线尚且处于连年亏损状态。因此，听起来很“性感”的“互联网+自动售货机”的新零售模式，也频繁受到质疑。尤其是论市场份额，友宝在线已经是行业第一，因此业内人士认为，友宝在线就是行业的天花板，缺少想象空间。而其股价在上市首日暴涨，也被认为，是一些投资者缺乏对无人零售这个市场缺少一丝理性。

让业界津津乐道的，还有友宝在线的创始人王滨。作为在商场摸爬滚打多年的连续创业者，王滨先是创办网兴科技，三年后被新浪以1.25美元收购，并赚到第一桶金；后又投资淘米网，最终该公司也在纽交所成功上市。

多次创业成功的王滨，身上还有警察、职业经理人、投资人、文艺青年、歌手、航海家等多重身份标签。因此，王滨的无人零售项目，也因为其在创投圈名噪一时，而获得了多轮资本的加持。只是，上市之后的友宝在线，未来能否打破其长期难以盈利的困局？投资者希望得到一个确定的答案。 

即时零售市场如此成熟，无人零售还香吗？    

众所周知，在传统零售发展到了顶峰后，新零售的概念也逐渐受到热捧。而且，纯线上的电商模式，已经不足以覆盖消费升级趋势下的消费场景与市场需求。

因此，近年以美团闪购、京东到家、美团跑腿为代表的即时零售、同城配送平台，以及以美团外卖、饿了么为代表的外卖平台，也如雨后春笋，让人们的即时消费、同城购物变得更加方便快捷。         

与此同时，小区门口、地铁站等地方出现的无人售货机，也作为一种消费场景补充，成为人们日常生活中，十分常见的购物渠道。

公开数据显示，无人零售市场总销售额已由2017年的135.86亿元增至2022年的299.17亿元，复合年增长率为17.1%。预计2027年无人零售市场总销售额将达755.78亿元，2022年至2027年的复合年增长率为20.4%。   

只是，相比即时零售、美食外卖等业务的热度而言，无人售货的模式，无疑是用户消费频次最低、复购率也更低的模式。因此，友宝在线所在的赛道，看似增速可观，但是相比一些互联网项目动辄千亿规模的市场，天花板却肉眼可见。

更为致命的是，无人售货是一个相对繁重的重资产项目，很难赚到真金白银。例如，据友宝在线招股书数据显示，2020年、2021年、2022年，友宝在线分别净亏损11.84亿元、1.88亿元和2.83亿元，三年累计净亏损超过16亿元。

尽管友宝在线在招股书中，反复强调受疫情影响，但是亏损或许还有更深层次的原因。据了解，友宝在线全覆盖了机器购置、场地租金、机器维修和运营等环节，成本居高不下。而根据招股书，近三年友宝在线的销售及分销成本分别为10.83亿元、10.77亿元和11.56亿元，2023年上半年支出已高达5.45亿元。

另外，友宝在线的点位开发费用也并不低，招股书显示，近年友宝在线在这一块的成本占到总收入的超23%，这种点位开发费用与一般出租房的房租无异，同时无人售货对互联网运营系统的要求也很高，需要大笔的费用支出。

盈利能力不足的背后，是友宝在线平台的毛利率虽高，但是净利率却严重偏低。数据显示，2019年-2022年，友宝在线的毛利率分别为48.7%、29.4%、41.1%和42.7%，并不算低；但是与之对应的，经调整的净利润率只有1.5%、-51.2%、-6.4%和-10.4%，相对较低。

由此可见，在本地生活服务巨头、即时零售、外卖平台等的挤压下，原本有着很大想象空间的互联网+无人售货机模式，也逐渐变得越来越尴尬。而且，无人售货服务不仅市场需求小，而且业务流程长、资产重，因此难以盈利也便成了友宝在线最大的发展问题。而当无人零售不香了，友宝在线也被市场从理想拉回了现实，煎熬中度日也在所难免。    

一波三折冲击IPO，上市恐难成为“解药”

很多创业者都将融资、上市视为公司持续发展的目标。不过，创立之初不乏资本支持的友宝在线，先后屡次冲击IPO谋求上市，或许是因为资本接力已经到了强弩之末，为了“续命”而已。

据了解，在友宝在线创立之初，其凭借新零售概念，以及王滨在创投圈的声望，很快就成为资本的宠儿，多家明星资本为其加油助力。

资料显示，2011年，友宝的创业班底正式组建。成员包括现友宝在线董事长王滨、银泰投资的沈国军和华住集团创始人季琦。

而2019年8月，友宝在线再度宣布完成16亿元融资，由蚂蚁金服领投、春华资本跟投，其中前者以增资形式向友宝在线注入12亿元，此番合作扩充了友宝在线的资金流，同时也加强了公司与蚂蚁集团的新零售生态。

值得一提的是，在正式上市前，友宝在线先后经历了15次融资、4次冲击IPO。由此可见，友宝在线在开拓市场时，有多么“烧钱”。然而，轮番的资本助力，似乎并没有解决友宝在线的盈利难题。甚至在上市以后，友宝在线如何获得投资者的支持，也是一个未知数。

要知道，此前的2016年2月，友宝在线曾尝试登陆新三板。但是对于其以什么类型的企业上市，王滨都自认为非常“尴尬”。正如王滨所言：“我们上新三板，都不知道怎么定义，定零售行业的话，肯定估值不会高；定互联网行业，人家又说你不像。”

实际上，作为无人零售赛道的玩家，友宝在线并不孤独。例如，早年阿里巴巴就曾上线无人超市，但是在亏损40亿元后宣布失败。而且，从市场份额来看，中国大陆的无人零售市场极为分散，2022年以商品总额计的前五大营运商共计的市场份额仅为16.3%。

不过，虽然无人零售行业的玩家数量越来越多，但是随着人们的新鲜感褪去，被资本催熟的无人零售风口也迎来了残酷洗牌期。每日优鲜便利购、果小美、猩便利、七只考拉等头部企业纷纷传出了裁员、倒闭、撤点等负面消息。

这些玩家纷纷倒下，也与零售行业的竞争激烈有关。例如，根据公开信息，截至2020年底，我国共有接近1750万家经营范围包含“商品零售、商品批发、百货”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的企业。其中，零售企业数量为56.02万家，占比约为97.71%。    

由此可见，当友宝在线的盈利模式难以持续，即使有资本加持，友宝在线未来能走多远，也还是一个未知数。而如今借力资本成功上市，恐怕也并非其实现净利润转正的“解药”。

营收过于单一，或成友宝未来发展的绊脚石

俗话说：鸡蛋不能放到一个篮子里，友宝在线的盈利能力堪忧，还与其过于依赖基于无人售货机的零售业务有关。

从友宝在线的业务结构来看，主要有无人零售、广告及系统支援服务、商品批发、自动售货机销售及租赁，以及其他业务。但是，最为核心的无人零售业务，整体收入占比接近80%。

招股书数据显示，2019年至2022年，友宝在线无人零售业务收入分别为15.4亿、13.4亿、19.2亿、19.7亿，基本停止增长。2023年上半年，零售业务收入9.87亿，同比增长8.1%。

而在盈利能力方面，对比历年数据，友宝在线单年最高净利润率是2017年的5.53%。也就是说，按照这个净利润，友宝一年实现营收20亿，净利润也只有3000万元左右，其盈利水平之低，可想而知。 

实际上，友宝在线也不甘于只是在一些黄金地带摆上无人售货机卖货，也曾推出独特的“合伙人制度”，而这个机制核心就是通过类加盟方式，合伙人提供点位或者参与投资，友宝在线负责后期运营，从该点位的销售额中提升20-30%。

通过这种方式，友宝也快速发展了大量合伙人点位，并降低了友宝在线的前期投资压力，加速了其营收规模的增长速度。

数据显示，在2019-2021年这3年，合伙人点位数量快速增长，分别超过1万、4万、7万个点位，占友宝在线总点位数量的13.47％、52.99％、69.57％。而合伙人模式的收入，占同期友宝在线无人零售收入的16.3%、 57.0%、77.2%。

与此同时，友宝在线还曾收购友唱M-bar，进军迷你KTV市场，试图寻找第二条增长曲线。截至2022年9月30日，友宝在线在直营模式下共有1998个迷你KTV，在加盟模式下共有约1640个迷你KTV，遍布中国大陆289个城市。

只是，事实证明，在传统KTV已经大面积覆盖主流需求后，迷你KTV只能覆盖一些长尾消费场景，终究是一种碎片化的需求，甚至与无人售货机一样，存在消费频率与复购率双低的现实问题。

数据显示，2019年-2021年，友宝在线迷你KTV业务板块的毛利率分别为66.9%、-490.2%、19.3%，其盈利水平同样忽高忽低、如同坐过山车。甚至，在如今多元化自动售货机逐渐退潮后，迷你KTV业务不仅没有给友宝在线走出盈利困境，还给其造成了商誉减值。

站点规模难增长，友宝在线还有多少可能性？

通过前文的分析不难看出，友宝在线基于无人售货场景所推出的商业模式，终究还是走进了一条只能拼点位规模、却难以实现正向盈利的“死胡同”。

虽然随着友宝在线点位数量继续增加，能够因为规模效应覆盖掉一些运营成本，但是何时能够让其投入产出达到平衡，尚未可知。由此，也势必将导致友宝在线的营收单一问题难以破局。

值得注意的是，友宝在线的点位数量并没有一直保持原有的增势，据其招股书数据显示，相比2022年9月30日时的8.75万个网络点位数量，截至2023年6月30日的短短9个月时间，友宝在线点位数锐减2.5万余个，下降比例达到29.32%，同时也永久撤销了131个城市的业务。

这也意味着，友宝在线的点位规模即将达到瓶颈，而在其网点数量不再增长而营亏又尚未达到平衡时，友宝在线未来依靠何种收入来实现局势的逆转？    

可以预见的是，随着时间的推移，友宝在线重资产模式的弊端将会进一步显现。而其在二级资本市场将会面临什么考验，未来还有什么样的可能性，依然值得关注。 

作者：尼古

编辑：尼克

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       原文标题 : 无人零售赛道降温，友宝在线上市难解盈利之困