2023年初至今，在恒生指数下跌15%的情况下，中国移动仍然能逆势上涨近30%。中国移动究竟是有什么特别的魔力，在同时段跑赢大盘40%以上。

来源：Longport app

在下游互联网生态在5G网络下，用视频互联网卷得你死我活的时候，给他们提供水电煤的运营商们走出资本开支的高峰期，已经成了“摇钱树”级别的存在。

尤其是运营商的龙头老大中国移动，凭借庞大的中国市场，已经成为全球最大的电信运营商。公司每年的净利润都能稳定在千亿人民币以上。

看厌倦了卷破头的互联网，海豚君循着这个链条，洗洗眼睛，去看看上游这个互联网所有公司背后最大的水电煤公司——中国移动。它从一家年年投入药不停的公司，如何变成了个现金奶牛？

中国移动的业务可以分为传统业务和新兴业务两部分。虽然公司的IoT、云服务等新兴业务有较快的增速，但当前的业绩仍然主要来自于无线上网、有线宽带、通话等传统业务。

细分公司各业务来看，中国移动的业绩是“稳”字当头。随着互联网的发展和视频软件的普及，虽然无线上网业务挤占了传统电话和短彩信的使用频次，但公司整体收入仍然保持稳健增长的态势。

在电信运营商市场看，中国移动占据绝对领先的位置。在当前的主流运营商用户中，中国移动的用户规模大约占有一半。而在资本开支方面，中国移动也大幅超过其他两家。资本开支直接影响公司在基建端的投入，这也将有助于公司继续保持行业领先。

海豚君认为在运营商市场中，中国移动将继续保持行业领先的优势。公司在经营端的业绩，有望继续稳中有升。而由于公司所处的本身是重资产行业，大额的资本开支将直接影响公司最终的业绩情况。从公司本轮的5G建设投入看，中国移动的年度资本开支不会再次出现大幅提升的情况。

中国移动作为稳健的运营商龙头，除了经营面业绩以外，巨额的资本开支也会影响公司的现金流情况。海豚君本篇主要围绕中国移动的基本业务展开，下篇将着重对公司进行业绩测算和估值定价，给出当前对中国移动的具体观点。欢迎多多关注海豚君。

以下是详细分析

一、中国移动：“稳”字当头

中国移动已然成了一头“巨无霸”，当前年收入已经达到了8000亿以上。即使是在疫情期间，公司营收仍有持续增长的表现。“稳”，是公司业务发展的最大标签。

从2023年三季度的财报看，中国移动当前主要由5大块业务构成，分别是无线上网业务、有线宽带业务、语音业务、短彩信业务和创新业务等。在这其中，公司当前最大的收入来源是无线上网业务，在收入中占比接近5成。

1.1无线上网业务

虽然中国移动的无线上网业务已经不太增长，处于相对稳定状态。但由于庞大的体量，无线上网仍然是目前公司最大的收入项。

无线上网业务具体是如何变化的呢？海豚君从量和价的两方面来看：

1）无线数据用量：随着短视频等应用的兴起，公司用户的无线数据用量呈现不断上升的趋势。从2017至2022年的6年间，无线数据的总用量增长了10多倍。而从最新的数据看，无线数据用量仍然保持两位数的增长速度；

2）无线数据资费：和总体相比，无线数据的资费呈现不断下降的趋势。从2017年至2022年期间，单GB的资费从29元下降到2.7元，大约相当于原来的1/10。从最新的资费来看，单GB的使用费用仍在继续下降。

海豚君认为在中国移动的无线数据业务中，整体数据用量上仍将持续增长，但价格端公司仍将继续调降。整体无线数据的业务规模，将保持“稳定微增”的状态。

1.2有线宽带业务

中国移动的有线宽带业务也同样保持增长的势头，整体增速快于无线上网业务。当前家用宽带体量大于商用，但是商用宽带的增速相对较快。

从家用宽带和商用宽带两方面来看：

1）家用有线宽带：家用市场仍是宽带业务的主要收入来源，占比达到8成以上。随着家用普及率的提升，当前增速下滑至个位数；

2）商用有线宽带：虽然商用市场当前占比较小，但是当前增速仍有两位数，快于家用市场。

海豚君认为宽带业务仍将保持增长，其中由于家用宽带渗透率的提升，家用宽带业务的增速相对较低。商用市场，将是宽带业务的主要增长项。

1.3电话业务

中国移动的电话业务在经历下滑后，进入稳定状态。由于无线上网流量的激增，语音和视频通话挤占了原本电话的时间。随着电话业务的收缩，当前在总收入的占比已经不足一成。

从量和价两方面来看电话业务的情况：

1）电话通话时间：随着语音和视频通话的增多，电话通话时间有所下滑。在经历下滑后，当前电话通话时间稳定在3000bn左右；

2）电话通话资费：电话通话均价也有所下滑，当前稳定在0.025附近；

海豚君认为语音通话等方式的增多，仍会对电话通话业务有影响。但电话通话将从前期的快速下降，到目前的缓慢下滑。电话通话方式，短期内仍不会完全被语音通话等取代。

1.4短彩信业务

在微信等社交软件的普及下，虽然个人用户对短彩信业务的日常使用有所减少，但由于银行、交易等通知短信仍在增长。中国移动的短彩信业务整体保持平稳，尤其是企业商业市场继续保持增长。

二、电信运营商市场：中国移动，一马当先

中国移动的业务进展稳中有升，而在整个电信运营商中，公司处于怎么样的位置呢？主要从运营商市场份额和资本开支两方面来看：

2.1运营商市场份额情况

对于运营商当前市场情况，可以分为现有主要业务和未来潜力业务两方面。

1）运营商现有主要业务

从公司的业务情况看，公司当前主要的业务还是围绕于移动业务和固网业务，其中移动业务客户涉及到无线上网数据、电话通话和短彩信业务；而固网业务主要是有线宽带业务。这些也构成了公司当前的主要收入来源。

移动用户情况：截至到2022年末的数据看，中国移动在移动用户方面的用户达到9.75亿。市场份额遥遥领先，用户在市场中占比达到57.9%。换句话说，国内一半以上的用户都是中国移动的客户。

固网客户情况：截至到2022年末的数据看，中国移动在固网用户方面的用户达到2.72亿。市场份额为46.1%，相对低于移动用户中的占比，但仍然领先于中国电信和中国联通两家。

从移动用户和固网用户两项来看，中国移动已经占有电信运营商市场将近一半的市场份额。尤其在移动用户方面，用户占比接近6成。而固网方面，在宽带入户等硬件设施的影响下，中国移动占比也仍有4成有余。

2）运营商未来潜力业务

除了传统现有业务以外，中国移动的应用及信息服务业务近年来持续增长，业务占比已经超2成。IoT终端用户和IDC机柜数都有助于公司创新业务的增长。

IoT终端用户：截至2022年末，中国移动的IoT用户数已经超10亿，在整体市场中占比也有接近6成。大量的IoT终端用户，给公司未来在IoT业务的发展，提供了量的基础。

IDC机柜数：截至2022年末，中国移动的IDC机柜数46.7万台，在整体市场中占比34.8%。在IDC机柜数方面，当前三家运营商的相对接近，占比都在3成附近。

中国电信的天翼云也继续保持着运营商市场中第一的位置，但中国移动的云业务和天翼云的收入差距在逐渐缩小。

海豚君认为凭借现有的用户基础，中国移动仍将在电信运营市场中保持的“头把交椅”。移动用户数和固网用户数，保障了中国移动现有业务的基本盘。IoT终端数和IDC机柜数，都有利于公司未来潜力业务的发展。虽然当前中国移动的云业务仍落后于中国电信，但是两家的差距在逐渐缩小。

2.2运营商资本开支情况

电信运营商的生意，由于需要持续的重资产投入，因此资本开支对于公司的业务发展尤为重要。这里主要关注中国移动的资本开支变化和整体占比情况。

1）中国移动的资本开支

从中国移动资本开支看，当前公司的资本开支稳定在1800亿左右。从历史来看，每一轮牌照发放都带动了资本开支的提升：

3G时期：2009年工信部正式发放3G牌照，中国移动的资本开支从原本的千亿以下提升至1200-1300亿。开启了3G阶段的基建投入；

4G时期：2013年末工信部正式发放4G牌照，中国移动的资本开支再次从1300亿左右，跃升至2000亿左右水平。4G阶段进入基建高峰期；

5G时期：2019年工信部正式发布5G牌照。经历4G建设高峰后，中国移动年资本开支回落至1600亿左右。5G建设的开启，带动资本开支的再次提升，但并未再创新高。整体资本开支稳定在1800亿左右。

海豚君认为随着时间推移，在下一轮6G基建开始前，中国移动的5G投入将会逐渐下滑。本轮建设期的年均资本开支可能维持在1800亿左右。

2）运营商资本开支对比

对于三大运营商的资本开支来看，中国移动仍是绝对领先的。从2022年全年资本开支看，

中国移动的资本开支达到1852亿元，超过中国电信（925亿元）和中国联通（742亿元）的总和。

虽然中国移动在当前电信用户市场中占据一半左右的份额，但公司仍然保持1800多亿的年资本开支投入。基建的大额投入，有助于公司市场份额的巩固和提升。中国移动，有望继续保持国内运营商第一的位置。

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       原文标题 : 铁打的中移动，流水的互联网