作 者 | Gary Gambino

译 者丨杨佩奇

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作者系工商管理硕士，知名分析师、财经博主。

我给予金山云的股票“持有”投资评级。金山云仍在优化该公司的CDN业务运营。与此同时，该公司目前也在执行计划，以实现其人工智能业务的增长潜力，并提高企业云服务业务的盈利能力。因此，我认为金山云是一家转型中的公司，因此该股获得“持有”评级是合理的。

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仍在重组CDN业务

在上个月金山云最新的2023年第三季度财报发布会上，该公司概述了2024年收入恢复“同比增长和环比增长”的预期，并表示在“不久的将来”将实现“EBITDA利润率盈亏平衡”。

然而，金山云并没有提供具体的量化扩张率和实现正EBITDA的确切时间指引。这意味着该公司在中短期内的表现仍然存在很大的不确定性。

在第三季度业绩发布后的一个月里，分析师对金山云2024财年和2025财年收入预期分别下调了5.8%和6.0%，至76.84亿元和85.04亿元人民币。换句话说，分析师们降低了对金山云未来几年的收入增长和盈利能力的预期。

金山云在2023年第三季度的收入下降了7.4%，而其第三季度实际息税前亏损为- 8.05亿元人民币，远高于S&P Capital IQ的普遍预测- 3.42亿元人民币。

金山云在第三季度财报电话会议上承认，该公司仍处于“调整阶段”，涉及“客户组合”和“提供的产品”。此前我曾观察到，金山云正在执行“逐步缩减低利润率的CDN业务”的计划。金山云CDN业务的营收在2023年第三季度环比收缩了近20%。金山云最大的CDN客户产生的销售额占总收入的比例从2023年第二季度的16%下降到最近一个季度的12%。

但金山云在重组CDN业务方面还有很多工作要做。值得注意的是，该公司仍然从CDN业务中获得了其2023年第三季度收入的30%。该公司的目标是在计划于2024年第三季度完成重组后，将CDN业务的季度销售额贡献从约5亿元人民币降至3 - 4亿元人民币。

简而言之，随着公司继续优化其CDN业务，金山云的财务业绩在未来几个季度可能会出现波动。

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企业云和人工智能的亮点

尽管金山云的2023年第三季度业绩不佳，而且该公司普遍的财务预测也被下调，但对金山云来说，前景并非一片黯淡。对于金山云来说，与企业云服务业务部门的盈利能力改善和强劲的人工智能需求也带来了亮点。

此前，我认为金山云的“企业云业务在接受新项目时更具选择性”。这样一来，企业云服务部门的利润率扩大。金山云的企业云服务业务的毛利率同比增长110个基点，从2023年第二季度的23.1%增长到2023年第三季度的24.2%，而部门收入同比小幅下降2.2%。

具体而言，金山云于2021年投资的柯莱特（Camelot）预计将成为企业云业务的关键增长动力。柯莱特是“中国最大的基于SAP的企业资源规划服务提供商”。金山云在最近的季度财报电话会议上表示，在2023年第三季度获得五家新客户的支持下，柯莱特的“盈利能力再次稳步上升”。

另外，金山云在该公司2023年第三季度业绩发布会上透露，最近一个季度，该公司人工智能相关销售额环比增长超过70%，但该公司没有透露人工智能收入的确切金额。同样值得注意的是，该公司的人工智能业务在最近一个季度已经实现了正的毛利润。

作为金山云人工智能业务长期增长潜力的一个迹象，最近一个季度该公司的投资大幅加速。金山云在2023年第三季度与人工智能业务相关的资本支出超过4亿元人民币，高于该公司在2022年第四季度至2023年第二季度之间与人工智能相关的总资本支出。

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股票估值合理

过去六个月，金山云的股价下跌了34.1%，而同期标准普尔500指数上涨了10.3%。但我认为该股的估值是合理的，而不是被低估了。

根据S&P Capital IQ的数据，金山云未来12个月市销率普遍预期为0.84倍。金山云的市值低于其营收是合理的，因为该公司对2023-2025财年营收复合年增长率的普遍预测为+9.5%。

分析师预计，金山云2024财年的EBITDA将转为正值，而根据S&P Capital IQ的共识数据，2025财年该公司将产生可观的EBITDA，准确地说是4.88亿元人民币。

金山云目前的股价是市场预期2025财年EV/EBITDA比率的8.0倍。根据Apollo Global Management的研究，2010年至2022年期间，私募股权的EV/EBITDA的中位数在8-12倍之间。因此，金山云的8.0倍EV/EBITDA比率被视为“合理”估值。

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结论

在我看来，金山云的前景喜忧参半。该公司CDN业务的重组预计将在明年第三季度完成，同时金山云的人工智能和企业云服务业务看起来很有希望。此外，金山云的估值是合理的。这些因素使得我给予金山云的股票“持有”评级。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】金山云仍在优化CDN业务运营，分析师称中短期存在不确定性