作 者 | Eugenio Catone

译 者丨杨佩奇

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作者系工商管理专业学士，华尔街分析师、投资人。

三年来，很多美股投资者一直在避开中概股，而不顾中国企业的基本面。然而在我看来，这些公司仍然产生大量现金，这就是中概股值得进一步研究的原因。

考虑到腾讯涉足许多不同的市场，详细解释腾讯的商业模式确实很有挑战性。我只想说，中国人不可能在白天不使用腾讯，因为不使用腾讯的产品意味着不使用社交媒体，不购买任何东西，不听音乐，不玩电子游戏。当然，也有其他应用程序可以执行这些操作，但腾讯的应用程序是最受欢迎的。

腾讯不仅在中国，而且在海外市场份额也很多，许多西方国家的人每天都在使用该公司的产品和服务，甚至不知道它。

在本节中，我将分析腾讯的业务，投资者可能会惊讶于这家公司的强大程度。

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游戏的领袖

腾讯来自中国和国际的游戏收入分别占公司总收入的21.15%和8.60%。总体而言，2023年第三季度，腾讯游戏部分占总收入的29.75%，即460亿元人民币。

就收入而言，腾讯是世界上最大的游戏公司，拥有多款国际知名游戏。该公司成功的秘诀在于进行了一系列收购，并与西方主要游戏提供商达成了有利的交易。

2009年10月，Riot Games发行了游戏《英雄联盟》。玩家数量不断增长，腾讯立即看到了潜力，事实上，在2011年2月，该公司以4亿美元收购了Riot Games 93%的股份。迄今为止，《英雄联盟》是世界上最受欢迎的游戏之一，在Twitch上排名第二，并在过去30天内拥有1.43亿活跃用户。

仅在2022年，《英雄联盟》就创造了18亿美元的收入。此外，《英雄联盟》并不是该公司唯一一款成功的游戏。

Epic Games与腾讯达成了一项协议，在这笔交易中，腾讯于2012年6月以3.3亿美元收购了Epic Games 40%的股份，有权任命Epic Games董事会董事，但对游戏创意制作的控制权有限。2018年，《堡垒之夜》发布，迄今为止该游戏的数据令人印象深刻，有着超过5亿注册玩家，包括2.36亿月活跃玩家。2017年至2022年期间的收入估计为260亿美元，其中仅2022年就产生了60亿美元，并且仍有增长空间——《堡垒之夜》在年轻人中仍然很流行。

最后，腾讯以86亿美元收购了Supercell 81.40%的股份。Supercell拥有一些世界上最著名的在线游戏。

除了收购之外，腾讯还有一些商业交易，最重要的是与动视暴雪和育碧的合作。

在这一点上，投资者可能会认为腾讯只是通过收购已经在该行业的公司而创造了自己的垄断地位，但事实并非如此。腾讯已经多次证明，该公司也有能力创造自己的游戏。

该公司最成功的游戏是《王者荣耀》，其日活跃用户最高达到1亿。自2018年发布以来，它已经创造了超过100亿美元的收入，去年它是全球收入最高的手机游戏。

总体而言，自2011年以来，在联合创始人兼首席执行官的领导下，腾讯已经成为游戏界的巨头。除了创造出在世界范围内取得成功的游戏外，该公司管理层以合适的价格进行目标收购的远见卓识也起到了重要作用。事实上，每一款成功的游戏都有腾讯的参与。

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市场的局限性和前景

最近，游戏行业新规发布。就我个人而言，我不认为腾讯的形势正变得越来越困难，与此同时，我也不认为现在是恐慌的时候。首先，中国玩家会继续玩腾讯的游戏；其次，该公司的国际市场是增长最快的市场，比2022年第三季度增长14%。

总体而言，腾讯主导的全球移动游戏市场在2022年的估值为1844亿美元。到2032年，这一数字可能达到7756.9亿美元，复合年增长率为15.50%。简而言之，即使部分游戏市场放缓，也会被腾讯面临的国际市场的大好机遇所抵消。

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社交网络与广告

如果投资者对腾讯在游戏行业的主导地位感到惊讶，那是因为人们不知道该公司在中国广告和社交网络领域的主导地位。微信每月有13.3亿活跃用户，其中8.27亿是中国人。这意味着59%的人都在使用它，这是一个令人印象深刻的数字。

如果将微信与西方的一款知名应用进行比较，我认为是Facebook和WhatsApp的混合体，但微信还拥有自己的支付系统。除了被数百万人使用之外，从商业角度来看，微信的广泛使用也占据了主导地位：在中国，90%的公司在工作场所使用微信进行沟通；70%的中国公司使用微信进行工作交流，而不是电子邮件。

公司离不开微信来联系潜在的新客户，而在应用程序上做广告是成功增加收入的一种常见方式。整个过程都在应用程序中进行，甚至包括与客户之间的支付。

事实上，微信支付是中国国内第二大最受欢迎的数字支付方式，几乎可以用于任何事情：购物、买单、网上购物、买电影票等，以及其他日常用途。在某种程度上，对于中国人来说，微信似乎是一个“万能应用”，而不是Facebook和WhatsApp那样单一。

腾讯的商业模式非常有效，这就是为什么Meta试图让WhatsApp做的与微信非常相似，尤其是在支付方面。当用户连接到微信时，人们几乎可以做任何事情，所以这让人对其完全依赖。

腾讯在这一领域处于垄断地位，没有其他应用可以取代微信。

与2022年第三季度相比，微信毛利润的增长主要得益于在线广告和金融科技解决方案的收入增长，这两种解决方案都在微信中广泛使用。

总体而言，微信的盈利能力更强，而且没有什么竞争对手可以挑战腾讯。

简而言之，在我看来，投资腾讯就相当于投资中国的经济增长。此外，微信是中国公司联系新户的最佳方式。也许，只有当Meta在WhatsApp上实现这些功能时，西方国家的人才会真正明白微信对中国人有多重要。

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其他经营部门

虽然看起来已经足够了，但腾讯不仅是游戏和社交网络市场的领导者，还有许多其他业务领域。腾讯视频是一个与奈飞（Netflix）非常相似的平台，每月有多达4.43亿中国人使用。它是全中国最受欢迎的平台之一。

据Statista估计，到2027年，中国的视频流媒体市场价值将达到284.9亿美元，2024-2027年的复合年增长率将达到8.97%。

腾讯拥有中国最大的音乐公司——腾讯音乐，它几乎垄断了中国音乐市场60%的市场份额，每月有6.6亿人使用它。到2027年，中国的音乐流媒体市场预计将产生39.9亿美元的收入，2024-2027年的复合年增长率为4.87%。

此外，腾讯也是中国第三大云服务提供商，市场份额为16%。在这方面，腾讯落后于阿里巴巴，后者以36%的市场份额排名第一。据估计，到2027年，中国的公共云市场规模将达到1371亿美元，复合年增长率高达18.72%。

最后，腾讯也经常买入成长型公司的大量股份，比如Spotify。有时候，该公司还会进行重大商业交易。腾讯过去还持有过特斯拉和字节跳动的大量股份。

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估值

与阿里巴巴不同的是，腾讯的每股价格已经从2022年末的低点反弹了不少，因此市场对这只股票似乎不那么悲观。无论如何，腾讯的股价仍从历史高点下跌了63%。

根据相关数据，自2011年以来，腾讯从未如此便宜过。如今该公司的市盈率是14.71倍，而历史平均水平是26.77倍。基本上，市场认为腾讯的增长与过去相比将遭受重大挫折。在我看来，这是过于消极的，因为腾讯仍然是多个高增长领域的领导者，如上所述。

基于我的假设，我给予腾讯目标价为37.92美元，因此该公司估值合理。然而，这是保守计算。如果按照激进一点的指标计算，腾讯的目标价应为每股50美元，那么腾讯的股价被低估了。考虑到该公司的实力、极低的市盈率和良好的公允价值，我认为该公司值得买入而不是持有评级。

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结论

腾讯是一家很棒的中国公司。无论如何，该股估值相当低。毕竟，腾讯是世界上最好的公司之一。该公司的增长动力仍然存在，尤其是在金融科技、在线广告和国际游戏领域。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】腾讯股价持续反弹，分析师称其在海外市场份额也很多