当游戏已经成为B站业绩中最大的雷点，没什么比这种希望更能带来预期反转了。

跟去年的期待相比，今年年底大家普遍平静，好像都接受了现实，远没有去年的一些激进的投资预测。而也正是这样，市场给了我们理性和冷静的思考空间，我想，“顺势而为”这四个字大概是躺平指数为2024年定下的投资基调。

回顾2019年以后的市场走势，不愿意认错，可能是对我们投资经历的一个很好的总结。那么，从“不愿意认错”到“顺势而为”这个预期的转变，是实打实真金白银博弈出来的结果。

2019年到2021年上半年，可能是我投资的高光时刻，本金翻番，公司收入也成倍增长，大概是我人生中的第一个巨大的高光时刻；然而这一切在2021年下半年戛然而止，首当其冲的是互联网行业的坠落，这一波下跌趋势自此确立，一直到2022年10月底，各家纷纷创下新低，腰斩、脚踝斩都不在话下，直到市场上的所有人陷入麻木的情绪。这时，市场又重燃了希望，2022年10月底至2023年1月的一波大反弹，迎来了大家对下一年的乐观预期。

今天，2023年也过完了，这一年，我们经历了什么，也不必多说了。

但就在这样一个行业见顶的环境下，我认为，互联网公司也依然有着结构化的机会，比如，近期我们密切关注的一个标的：B站。

很多朋友都会把B站作为一个选项，因为这家公司的货币化能力，远远低于它在互联网平台中的江湖地位。作为一个拿到B站“全勤奖”，又在这一波B站暴跌时抄底赚到钱的投资者，还是有必要梳理一下自己的看法。

总体来说，B站的潜力还是非常大的，最近这波行情也能看得出来，这家公司的弹性很足，涨跌反应都很灵敏，且幅度很大，有不小的操作空间。

三个观点需要在开篇明确：

1）让B站成功上市的业务板块是游戏，让B站近几年扭亏艰难、商业化备受质疑的祸首也是游戏；面向未来，能让B站真正成功翻身的也会是游戏。

2）不能对B站的直播带货有过高期待。在B站，真正的核心内容还是动漫、游戏等ACG类，喜欢这些内容的用户消费能力是很有限的；在外部，中国的直播带货已经相当饱和了，B站的能力也卷不动抖音、淘宝等大平台。

3）广告会成为B站收入的增长基石。说到这儿，今年B站真得向拼多多磕一个，在这个客户的带动下，淘宝、京东这些大电商平台，给B站投了不少的广告。如果你相信未来电商平台的竞争更加激烈的话，B站的广告业务一定是受益者。

在具体论述不同业务板块的前景之前，需要明确的是一个底线。陈睿最在意的，是B站的用户数量、活跃度和社区氛围，任何对此可能产生负面影响的业务，就算看上去再怎么能赚钱，也一定不会是未来的发力重点。

先说游戏。最近几年，B站在游戏上的表现是真挺差的，一些最近才关注这只股票的朋友可能很难想象，当年这部分业务收入能占绝大部分的盛况。今年三季度，由B站陈睿亲自带队的游戏业务，实现收入9.9亿元，同比降幅达到33%。要知道，这块业务在六年以前，能占整个B站收入的八成，现在呢？连两成都不到！

更何况，游戏是B站内容和流量大头，B站也算得上是中国游戏玩家最活跃的社区之一，从广告来源的行业就能体现这一点。整个第三季度B站广告主中，虽然增长迅速，但像拼多多这样的电商行业广告主，才排名第三；而第一名则是游戏行业的广告主。

所有人都清楚B站对于游戏推广的价值，也了解B站在游戏上的优势，如果不把这个优势好好利用，那陈睿就真不配当好这个CEO了。因此，在连续数年的滑坡下，B站需要把游戏这块真正做好，甩掉“手游坟场”的称号，重新把游戏培育成自己业务的支柱。

好在，陈睿对这一点的认识还是很清楚的。例如，在三季度的业绩沟通会上，陈睿花了很长时间谈论现在游戏行业的竞争形势，在他看来，今年游戏行业不止竞争激烈，更重要的是竞争规则发生了变化。

5月，B站裁撤了游戏业务的部分产品线；10月，B站对广州的游戏工作室也进行了一番调整。按陈睿的话说，砍掉的是一些立项时不满足标准的项目，“否则上线后不能满足市场要求，不能挣钱，与其那样，不如现在就调整。”

这样的认识是正确的。今年国内游戏市场全年增速虽然还不错，有个9%；但是，也存在一个很严峻的问题：新游难出头。行至年末，还在IOS畅销榜里呆着的新游戏屈指可数，与往年相比差了一大截。

参考最近一天IOS畅销榜TOP20的排名，其中只有2款游戏是今年的新作，其中一款还是最近刚刚上线、还在起步期的《元梦之星》。

数据来源：点点数据，标红游戏为当年新游

由于全年的营收数据对于当年发行的新游不公，选择过去几年最后一天的IOS畅销榜与近期一天的进行对比。虽然这样的对比有一些随机性在，但就算加上今年TGA（游戏界的奥斯卡评选）年度手游《崩坏：星穹铁道》，也只有3款新游堪堪入局畅销榜前20，而在过去三年，这个数字分别为6款、7款和6款。

结合陈睿对游戏行业的表态来看，他对于今年游戏行业的认知还是比较清晰的，如果还想在游戏上有所作为，就必须做出改变。而在那些没有被B站裁撤的游戏上，就能看出在认知改变后有什么样的新变化。

由B站发行运营、即将在下周进行付费删档测试的SLG游戏《三国：谋定天下》，就是一个不错的样本。

SLG游戏是策略游戏，核心玩法就是玩家以盟为单位、群体与群体之间对领土的竞争，相比个人的战斗力，更强调策略和配合，最后像“吃鸡”一样，每个区决出一个胜利的群体。目前市场中，主要的SLG游戏都是大厂做的，如阿里集团灵犀互娱的《三国志战略版》和网易的《率土之滨》。

SLG的主要特点，就是吸引中年游戏用户，以相对更少的游戏玩家数量获取更高的收益。以《三国志战略版》为例，其活跃玩家数量远远比不过《王者荣耀》和《和平精英》，但国内的月流水有时候甚至能冲到十亿元级别，可见其玩家的付费能力和意愿。

从《三国：谋定天下》的内容来讲，最起码可以肯定，这个制作团队的核心人员都是SLG的重度游戏玩家，氪度也不低，都是非常了解SLG游戏的：知道这个游戏的爽点，也知道现在主流游戏的痛点。

从爽点看，SLG游戏的主要乐趣，如联盟对抗、漂亮立绘等等基本都有沿袭；从解决的痛点看，算是首次为SLG游戏加入了角色扮演性质的职业设定，不同氪金度的玩家都有自己的体验。

以TapTap上的评分为例，虽然游戏还只进行了两轮不计费删档封测，评分已经有了8.6分（10分满分），目前国内月流水最高的SLG《三国志：战略版》评分则为7.4分。因为游戏还没正式上线，直接比较是失真的，但作为参考，起码从已经玩到游戏的玩家评价上看，这款游戏还是不错的。

考虑到目前国内的SLG游戏赛道已经很久没有新的挑战者出现，这款游戏能够具备成为挑战者的潜质。更重要的是，它目前展现出的素质，已经足以让我们对B站选游戏的能力再度建立希望。

当游戏已经成为B站业绩中最大的雷点，没什么比这种希望更能带来预期反转了。

再说一下带货。事实上，B站已经出现了一些头部主播，带货的效果确实很不错。今年以来，家居内容区的up主——Mr.迷瞪的带货数据有个十五亿，到已经能够媲美一些电商平台的主播了，在整个B站中也是成绩相当亮眼的。

但是，不能期待B站能够批量化地产出能够带来高流水的带货主播。一方面，家居内容在整个B站中算是相对冷门的，整个家居品类也不是高频消费品，它对整个B站的带动作用不强；另一方面，B站的up主普遍都对带货比较陌生，产出优质的长视频内容和卖出商品完全是两种能力，二者之间的隔阂远比想象的要大。

此外，从用户画像看，B站也很难在直播带货上出圈。你很难想象在家中掌握采购权力的“丈母娘”们，会天天抱着B站刷个不停吧？如果没办法吸引这部分用户上B站消费，那就肯定没法切入高频的日用品赛道，就算再多押注直播带货，又能获得多少收入呢？

因此，一个理想的结果是：B站那些适合带货的内容区中，如家居、生活方式等等，能够出现一些不错的带货主播；其他分区的主播，可以搞一点淘宝抖音上没有的周边商品卖给粉丝，给B站带来一些相关数据的提升。至于其他的就不要想了，不适合就是不适合，偏要勉强，只能带来负面效果。

最后聊聊广告。目前，广告其实替代了最初游戏对B站收入的支撑地位，再加上现在越来越高的买量成本，作为互联网中少有还算得上是“净土”的平台，B站的广告业务有着很高的增长确定性。

其实，某种程度上广告业务其实是与陈睿对于B站的定位、预期契合度相当高的，并不像很多人所说的那样，B站与广告是对立的。

不做片头广告不等于不重视广告业务，更不等于广告收入就不增长了。如今，视频网站已经进入了算法推荐的时代，广告行业也更青睐种草营销等等效果更好的方式，当算法和种草营销结合，迸发的量能会更大，只盯着片头广告说B站广告不行，其实是一种误解。

长期来看，广告的在线化一定是一个不可逆的大趋势。通过storymode打磨的推荐算法，加上B站这些各类脑洞的up主，结合起来是将会有不错的效果的。当然，目前B站绝大部分广告其实并没有真正结合二者的优势，希望之后这方面的广告多多发挥它应有的价值。

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       原文标题 : B站可能是中概股2024年最大的预期差