作 者 | Yannick Frey

译 者丨杨佩奇

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作者系华尔街知名金融分析师、个股和不动产投资信托基金（REITs）投资人。

在新兴商业机会方面，百度继续取得了巨大进展，最引人注目的是生成式人工智能的研发和部署。事实上，该公司最近透露，中国版的聊天机器人“文心一言”已经吸引了超过1亿的用户。毋庸置疑，这代表着百度2024年及以后的巨大盈利基础。

与此同时，市场上的参与者将百度定价为一家简单的广告公司，该公司股票的企业价值倍数（EV/EBIT）约为9倍。我认为，即使考虑到投资中概股的额外风险溢价，如此低的市盈率也太便宜了，该公司的基本面不足以证明投资者的担忧是合理的。

在我看来，百度的股票价值应该接近179美元/股，才能反映该公司的基本面。综合考虑业务发展势头和估值，我将百度股票的评级上调为“强烈买入”。

作为背景，百度股票2023年初至今的表现远远落后于美国股市，但优于中国同行。自2023年年初以来，百度股价下跌了约1%，而同期标准普尔500指数上涨了约25%，而中概互联网/科技板块整体下跌了9%。

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百度的文心一言可能和ChatGPT一样好

百度首席技术官近日透露，百度文心一言的用户已突破1亿。值得注意的是，这一里程碑是通过该技术面向公众不到5个月之后取得的。Ernie 4.0是文心一言的最新版本，它可以处理各种生成式人工智能支持的任务，包括文本生成、文档摘要和代码生成。

在这方面，据报道，百度自2019年以来一直在研究这项技术，正如百度首席执行官李彦宏所说，文心一言应该支持类似于OpenAI的GPT-4的复杂程度。实际的技术测试人员也发表了类似的评论， CNN给了文心一言和ChatGPT一些简单的任务。结论是：两者都没有出错。此外，CNN补充说，文心一言在某些问题上超过了GPT-4，比如与时事有关的问题。这个中国的人工智能居然都知道Taylor Swift现在是亿万富翁，《老友记》里的明星Matthew Perry去世。

总体而言，我预计人工智能将在未来几年成为中国互联网企业及其增长的关键增长催化剂。投资者应该考虑到，随着预期寿命的延长和生育率的下降，全球社会正在经历老龄化。这可能会促使劳动力动态转变，并加速技术的采用，对人工智能支持的自动化的更高需求和更广泛的生产力也相应提高。

百度的文心一言迅速将其用户基础扩展到超过1亿用户，这一事实突显了中国民众对生成式人工智能工具的兴趣和需求。但是，尽管用户数量激增，文心一言仍有很多增长空间。事实上，目前只有约7%的中国人注册了相关账户。但是，如果生成式人工智能作为一项技术像互联网一样普及，那么在未来几年内，文心一言的渗透率可能会趋向于80%。

目前人工智能模型对百度盈利的贡献可能并不大，该公司此前曾测试过付费版本的聊天机器人。据报道，付费版本约为每月8.4美元。如果百度能够让80%的人订阅付费版本，那么该公司将产生约1140亿美元的增量收入。而相比之下，该公司的市值约为410亿美元。

此外，投资者应该考虑到百度正在利用生成式人工智能来支持该公司更广泛的应用程序和软件组合。具体来说，投资者应该注意到百度还经营着一个庞大的云业务，百度是中国第四大云供应商，市场份额约为8%。通过整合生成式人工智能功能，百度应该能够在该公司的云计算和人工智能业务之间形成一个积极的、自我强化的内循环。

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宏观经济和广告利润

百度在人工智能领域的雄心可能需要大约1-2年的时间才能获得货币化的动力。与此同时，百度的股价走势可能会与全球宏观大环境以及百度通过传统广告业务创造收益的能力保持一致。在这种背景下，在中国经济不断复苏的背景下，百度的营业利润率在过去12个月里与2022财年相比大幅增长，营业收入增长了约24%。总体而言，展望2024年，我认为百度的风险回报应该偏向上行。

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较低目标价

基于上述原因，我调整了我对百度估值框架，以反映该股额外的风险溢价。此外，我修改了我对百度的每股收益预期：我现在预计百度在2023年、2024年和2025年的每股收益分别为10.7美元、12.1美元和13.9美元。

考虑到这些调整因素，我计算出的百度目标价为178.99美元。

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风险

投资者应时刻警惕与投资股票相关的风险。首先，我指出，更广泛的互联网和科技公司领域仍然面临着相当大的不确定性。其次，百度股价的波动与每股投资者对中概股和一般风险资产的情绪密切相关，即使该公司的核心业务保持稳定，百度股价也可能持续波动。

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结论

百度的文心一言在不到5个月的时间里就吸引了超过1亿的用户，这表明百度的生成式人工智能工具在中国具有强大的增长潜力。展望未来几年，文心一言仍有增长空间。如果文心一言的渗透率达到80%左右，并充分发挥付费用户的盈利潜力，该公司将产生约1140亿美元的增量收入（这只是未来增长潜力的参考）。与此同时，市场参与者将百度定义为一家简单的广告公司，该股企业价值倍数约为9倍。综合考虑业务发展势头和估值，我将百度股票评级上调为“强烈买入”。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】百度大模型用户超过1亿，分析师称和ChatGPT一样好