微博估值持续低迷，分析师称中概股都容易被低估

2024-01-22 14:55

作者 | Stephen Tobin

译者丨小欧

了解更多金融信息 | BT财经数据通

作者系知名公司高级经理，分析师、投资人。

受美国银行下调评级的影响，中国社交媒体股票微博近期表现逊于其中国同行，该股一度跌破每股9美元，这不仅是52周以来的低点，也是该股整个交易历史的低点。凭借强劲的盈利记录、个位数的市盈率、净现金占其市值的三分之一、长期投资占市值的一半，以及相当于中国的推特（Twitter/X）的强大竞争地位，在我看来，微博为投资者提供了一个机会，同时也具有一定风险。

很久以前，中国有很多“微博”，但只有一个幸存下来，也就是新浪公司创建的平台“微博”，最初其名称为“新浪微博”，现在简称为微博，因为“腾讯微博”和“网易微博”等竞争对手已经不复存在。如今，该平台拥有6亿多月活跃用户（2.5亿多日活跃用户），在市场研究公司的数据中，该公司始终在最重要的中国社交媒体网站排行榜上名列前茅。

数字

如今，几乎所有在美上市的中国股票都容易被低估，微博也不例外。但是微博实际上还有潜在风险。尽管最近出现了一些不利因素，但该公司的财务状况良好。微博与被埃隆·马斯克收购之前的推特不同，微博自2015年以来一直保持着稳定的营业利润。

该公司的收入在2022年大幅下降，直到2023年下半年才有所放缓。收入停滞是由于广告商的需求疲软。微博首席执行官表示，由于竞争等多重因素，这是微博业务面临的一个长期挑战。

在过去的3年里，受疫情和外部竞争的影响，该公司生态系统面临着挑战。我预计这些垂直市场的恢复将需要时间，因为该公司正在探索差异化的运营战略，以重建生态系统。

尽管存在不利因素，微博仍然是一台“现金机器”，该公司实现了5.13亿美元的营业利润和1.68美元的每股收益，这表明该公司业务在面临收入挫折时能够适时调整。

截至2023年第三季度，微博拥有8.37亿美元的净现金等价物以及12.8亿美元的长期投资。由于投资组合的规模，微博除了自己的同名平台之外，还可以被视为一家控股公司，与伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）有点相似，但规模要小得多。

月活跃用户是微博持续增长的一个指标，在2023年第三季度增加了2100万用户，达到6.05亿。其中95%的用户通过移动设备访问该平台。微博通过广告+订阅模式盈利，其中广告占88%，订阅占12%。

在过去的5年里，该公司月活用户的复合年增长率为+6.3%，从2018年第三季度的4.46亿增长到今天的6.05亿。其中，约40%是日活跃用户，这一粘性指标在这段时间内保持稳定。微博的月活跃用户显示出令人印象深刻的影响力：在中国10.7亿互联网用户中，每月有60%的人访问微博。这比推特的全球用户总数还多。

微博的覆盖范围是其护城河的关键。尽管短视频内容带来了越来越大的竞争压力，但至关重要的是，这种竞争来自微博以外的领域。虽然抖音和小红书等其他平台也在挑战微博的广告收入，但他们都没有对微博构成威胁。就像西方的社交媒体巨头推特、Facebook和Instagram，以及中国的微信一样，由于根深蒂固的网络效应，以及与重建网络相关的转换成本，微博已经达到了几乎不可能与之竞争的规模。

尽管微博的增长已经放缓，但这对于一个成熟的平台来说，是意料之中的，而且该公司正在与更年轻、更时尚的企业争夺广告客户的预算，但只要微博模式继续存在，该公司几乎肯定会在中国保持韧性。

展望未来，微博的增长或将来自更好的广告算法，将用户参与货币化，建立订阅业务以及通过改善投资者情绪来重新评估中概股。

估值

作为一项业务，微博的大部分价值来自其作为一个社交媒体平台的地位的持久性，该平台覆盖了超过一半的中国互联网用户，而不是爆炸式的用户增长。社交媒体巨头一旦成长起来就很难被消灭。对微博有两种可能的估值策略，一种是作为盈利乘数，另一种是参考竞争对手推特进行估值。使用第一种策略，我认为该股的公允价值为37亿美元或每股15.80美元。

第二种，将推特作为衡量标准很有意思，因为推特上一次公开披露信息是在2021年。推特在2021年提交给美国证券交易委员会的文件显示，该公司营收约为50亿美元。埃隆·马斯克以440亿美元收购了推特，本月早些时候，参与投资的Fidelity将所持Twitter股份的价值减少了72%，这意味着推特目前的价值为123亿美元。按照2021年的营收数据，推特的市盈率为2.46倍。用同样的倍数计算微博的营收，我得出该公司的估值为43亿美元，即每股18.30美元。

在我看来，推特目前的收入可能比2021年大幅下降，微博将收入转化为利润的能力则更强。此外，微博的流动性状况更强，以及推特更名为X存在一定风险，这意味着两家公司应该接近平价。