作 者 | Bill Zettler

译 者丨杨佩奇

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作者系金融分析师、软件公司创始人，曾就职于Abbott Labs等公司。

我给予哔哩哔哩的股票“持有”评级。在这篇文章中，我将重点分析哔哩哔哩的主要优点和缺点。该公司的用户基础具有粘性，其广告业务的增长前景良好。另一方面，我对该公司的股东资本回报印象不太好，我认为假如该公司在用户增长方面过于激进的话，哔哩哔哩可能需要推迟实现盈亏平衡的时间表。根据我的分析，现在哔哩哔哩的股价估值合理，对该股产生影响的既有积极因素，也有消极因素。因此，我维持对哔哩哔哩的“持有”评级不变。

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积极因素

哔哩哔哩的主要优点是该平台用户群的粘性以及该公司广告业务的良好增长前景。

今年年初，哔哩哔哩发布了一份媒体新闻稿，分享了该公司连续第五年举办的“新年联欢晚会”活动的细节。具体而言，哔哩哔哩在新闻稿中强调，2023年底 “直播的峰值人气指数”为3.44亿，高于2019-2022年的同期指标。

该公司最近一个季度的用户相关指标也令人印象深刻。根据其2023年第三季度财报，去年第三季度，哔哩哔哩的日活跃用户（DAU）和用户平均每天在哔哩哔哩平台上停留的时间分别同比增长14%和19%，达到1.028亿和100分钟。值得注意的是，2023年第三季度该平台用户平均使用时间为100分钟，创下了历史新高。

根据上述指标，可以毫不夸张地说，哔哩哔哩用户群的粘性随着时间的推移而增长。

另外，哔哩哔哩的主要广告业务前景良好。

2023年第三季度，广告业务贡献了哔哩哔哩28.2%的收入。我有理由认为，该公司的广告业务在其最新季度财报中所占的份额甚至更大，因为该公司在其2023年第三季度业绩简报中指出，“广告收入”是一项“高利润业务”。

在2023年第三季度，广告是哔哩哔哩增长最快的业务。最近一个季度，该公司的广告和增值服务业务分别实现了21%和17%的销售增长率。相比之下，该公司的手机游戏和IP衍生产品及其他业务在最近一个季度的营收却出现了负增长。

展望未来，随着对电子商务广告的关注增加，哔哩哔哩广告业务的积极增长势头可能会持续下去。在第三季度财报电话会议上，该公司表示，最近一个季度来自电子商务广告的收入同比增长了90%。研究机构招银国际（CMB International）预计，电子商务广告将为哔哩哔哩的收入增加15亿元人民币的广告收入，接近该公司广告总收入的四分之一。

在下一节中，我将分析哔哩哔哩面临的负面因素。

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消极一面

哔哩哔哩的主要负面因素是该股的股东资本回报不高，以及难以在DAU增长和盈利能力之间取得平衡问题。

哔哩哔哩的股东资本回报并不吸引人。这家公司不支付股息。该公司在2022年3月宣布了一项为期24个月的5亿美元股票回购计划后，总共只花了5360万美元（略高于其股票回购计划的10%）回购自己的股票。

作为对比，阿里巴巴和腾讯去年分别拨出95亿美元和62亿美元的超额资本用于股票回购。很明显，从股东回报的角度来看，哔哩哔哩的吸引力不如腾讯和阿里巴巴等中国互联网同行。

谈到哔哩哔哩的盈利前景，投资者有必要注意该公司的盈利能力和DAU扩张目标。

在2023年第三季度财报电话会议上，哔哩哔哩强调，该公司“将继续推进改善毛利润并努力收窄亏损”，并在2024年“继续朝着盈亏平衡的目标努力”。

另一方面，早在2023年10月11日，科技新闻门户网站Technode上发表的一篇文章提到，哔哩哔哩“提出了将目前的日活跃用户翻一番的目标。”

我现在有点担心，哔哩哔哩可能会投入比预期更多的资金来推动DAU增长，这可能会延迟该公司实现盈利这一里程碑，或者该公司未来利润率增长放缓。

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估值

对哔哩哔哩有利和不利的因素似乎都已经在该公司股票估值中得到了适当的反映，我认为该股估值目前看是公平的。

在这方面，市场对哔哩哔哩2027财年息税前利润率的一致预期为8.7%，该股的企业价值与营收倍数（EV/Revenue）为0.87倍。根据S&P Capital IQ的估值数据，哔哩哔哩未来12个月EV/Revenue企业价值与营收倍数预期为0.90倍。

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结论

我维持对哔哩哔哩的“持有”评级。该公司面临的投资因素有利有弊，但总体上，我认为该股目前的估值是合理的。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】B站日活用户显著增长，分析师称广告业务也复苏了