阵痛洗牌不是坏事！

作者：可乐

编辑：俊逸

风品：闻道

来源：首财——首条财经研究院

信心比黄金更重要。

2023年末，浙数文化、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特等游戏企业接连抛出增持及回购计划，向外界传递信心。

以“游戏茅”吉比特为例，2023年12月27日公告称，拟回购资金不低于5000万元，不超过1亿元，期限自审议通过本回购方案日起2个月内。2024年1月2日，吉比特公告称，截至2023年12月31日，公司尚未回购股份。

截止2024年1月10日，吉比特收盘价220.4元，创近一年新低。11日上涨1.6%收于223元，相比2023年4月的580元高点，累缩超六成。相比2023年12月27日的240.5元，也累缩约8%。

抱团取暖所为何事？除了回购，更根本的信心提振靠什么？

1

告别野蛮生长 将迎阵痛洗牌？

2023年12月22日，国家新闻出版署发布关于公开征求《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（以下称《意见稿》）意见通知。旨在加强行业规范管理，推动高质量可持续发展。

其中，多项内容引起关注，例如“不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；限制游戏过度使用和高额消费；不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为”等。

受此影响，游戏股集体下挫，当日网易领跌超24%，腾讯跌超12%，二者市值累计蒸发5000亿港币。A股也不例外，当日吉比特、三七互娱、恺英网络等多家游戏企业均盘中跌停，游戏板块跌幅近10%。

何以至此呢？广科咨询首席策略师沈萌表示，征求意见稿部分条款直指当前网游业收益基础的核心，会对网游企业业绩带来一定影响。据财联社，在业内人士看来，网游新规目前还是征求意见稿，但如果落实对游戏企业打击较大，会切实影响盈利能力。

姚记科技认为，如果征求意见稿通过，预计对整个游戏板块的影响会很大。

恺英网络表示，新规意见的影响目前还无法评估。游戏充值和广告都是公司主营收入。

亦有积极声音。如马化腾在朋友圈表示“意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展”。网易游戏称，相信新规出台，将会更有利消费者权益保护，有利游戏企业进步。

互联网分析师丁道师认为，从更长远来看，一系列政策出台，正面影响大于负面影响，可以倒逼行业更好更合规的发展，最终有利于行业。

也基于此，开文的巨人网络、三七互娱、吉比特等企业才欲拿出真金白银、展示发展信心。据界面新闻，截至2023年12月27日收盘，共有8家公司以及浙数文化拟回购和增持，涉及金额10.68亿元。

不论何种态度，可以预见的是，行业正在告别野蛮生长，短期阵痛洗牌、价值体系重塑不可避免。从业者想要激流勇进、不被淘汰出局，必须与时俱进、实力说话。

2

双降“滑铁卢”背后

《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年游戏市场销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首破3000亿元关口。相较2021年、2022年的6.4%、-10.33%增速，2023年行业回暖迹象明显。

不过，从游戏用户规模看，2021年-2003年增长率分别为0.22%、-0.33%以及0.61%，连续三年增长率不足1%。

乍暖还寒中，市场已逐步转向存量竞争，从业者甘苦自知，看看吉比特业绩或有更深体会。

2023年前三季，营收33.06亿、同比下滑13.66%；归母净利8.59亿、同比下滑15.07%；扣非净利8.23亿、同比下滑17.82%。经营经营活动产生的现金流量净额8.25亿元，同比下降36.2%。

第三季度，营收9.58亿元，同比下滑27.41%；归母净利1.83亿元，同比下滑43.31%。

这个成绩单，在行业回暖大势下有些难拿出手。

需要知道的是，自上市以来吉比特业绩一直保持高增，2017年-2021年营收从14.4亿元增至46.19亿元，净利从6.097亿元增至14.68亿元，由此博得游戏茅美誉。即便在困难重重的2022年，营收依然保持着双位数增长，同比增长11.88%。净利也只微降0.52%。

何以2023年三季报遭遇双降“滑铁卢”呢？

主营产品显疲态，是一个考量。

目前，吉比特运营了《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》《魔渊之刃》《《不思议迷宫》《奇葩战斗家》等多款游戏。其中，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》是主要收入来源，2016年4月，在《问道》基础上企业推出《问道手游》，当年企业营利双增，2019年已成为吉比特第一大收入来源，贡献72.62%收入。

2021年2月，上线《一念逍遥》，吉比特业绩再次大爆发，营收净利分别增长68.44%和40.34%。至此，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》三大核心产品形成。

然2023年前三季，《问道》端游与上年同期基本持平，剩余两者收入和流水均同比减少。

另一厢，新游戏还在培育发力期。例如《飞吧龙骑士》运营时间较短、尚未产生利润。

2023 半年报说明会纪要中，吉比特董事长卢竑岩表示，从产品业绩看，《一念逍遥》流水肯定是下降的，但不是特别夸张，“因为任何产品上线以后，从长期来看一般都会表现出逐年下降的态势。从公司角度，需要新产品起来后，收入和利润方面才会再上一个台阶。”

在5月接受投资者调研时，吉比特表示，对《问道手游》长线运营有信心，但游戏的生命周期受到很多因素影响，未来走势无法进行预测。

《一念逍遥》也有类似烦恼，“从回流数据来看，2023年第一季度《一念逍遥》月均回流用户量显著提升，显示出较强的长线运营潜力，但游戏的生命周期受到很多因素影响，无法进行预测。”

好消息是，2023年自研产品《勇者与装备》（代号 BUG）和《不朽家族》（代号 M66）已取得版号。不过吉比特在上述投资者会议上也坦言，“上述两款产品仍处于付费测试阶段，测试数据受到多方面因素影响，持续迭代开发过程具有不确定性，且产品上线以后的业绩表现受玩家数量及营销支出等因素综合影响也具有较大不确定性，产品业绩难以预测。”

主力显疲态、新品还在培育，“青黄不接”或是吉比特当下困境的主症结。

3

凭啥大手笔分红

关键较劲时刻，最验内外信心、需用钱的地方很多。玩味的是，吉比特却大手笔分红了。

2023年8月15日晚，吉比特发布了2023半年报：营收23.49亿元，同比下降6.44%，净利润6.76亿元，同比下降1.80%。尽管营利双降，吉比特依然延续了大手笔分红传统，拟向全体股东每10股派发现金红利70元（含税），合计拟派发现金红利达5.04亿元。占上半年归属于上市公司股东净利的74.60%。

据华夏时报，自2017年1月上市以来，吉比特已累计现金分红超50亿元，（包括已公布但尚未实施的2023年前三季度分红金额）。

如2021 年，利润分配金额11.50亿元，占当年归属于上市公司股东净利的78.30%。再如2022年10月，吉比特拟每10股派发现金红利140元（含税），合计拟派发红利10.06亿元（含税）。而2022年前三季企业净利才10.12亿元，同比减少16.07%。

行业分析师王婷妍表示，上市公司高比例分红，能给股民带来直接回报，但也会削弱企业业务拓展、资本支出力。若持续高额分红，需警惕透支企业的未来成长性、降低核心竞争力。本就业绩承压，吉比特需花钱的地方很多，结合舆论掏空式分红质疑，企业需要战略反思。

没错，分红是对全体股东的回馈，是企业彰显利益共享的责任体现。不过最大受益者还是大股东。聚焦吉比特，截至2023年6月30日，卢竑岩持有公司总股本的29.72%。且上半年，卢竑岩还减持了21.69万股。

两厢对比，情何以堪。甚至有投资者表示，恳请减少分红，使用闲置资金回购并注销股票，给投资者以信心。

4

“买量”失灵？

高质量研发还需几把火

客观而言，为提振业绩，吉比特也进行了诸多努力。

比如销售费的激增，2021年-2022年分别为8.35亿元、14.02亿元，对应增速325.67%、10.05%。

中信建投表示，游戏公司销售费用=买量成本*素材消耗数。买量即购买流量的方式进行游戏推广，在短时间内快速提升业绩，但买量成本一向是影响企业利润的重要因素。

的确，销售费是一把双刃剑，也有边际效应、双刃效应。2022年吉比特净利负增，营收增速也较前两年明显放缓，是否已显出警示信号？

2023年一季度，公司销售费3.54亿，同比增长12.23％。但当期营收同比下滑6.9%、净利下滑12.3%，是否有些拉不动了？上半年销售费6.43亿元，同比下滑3.90%，销售费用率仍达27.37%。高于完美世界的17.11%，世纪华通的20.78%。

好在2023年前三季，企业节制力度加大，销售费同比减少19.31%至9.001亿元，可营收也同比下滑了13.66%，对买量几多依赖呢？

卢竑岩认为，减少买量是结果，不是原因。如果买量本身是给我们带来正向收益的话，那我们肯定会加大买量的力度，如果我们并没有看到正向收益的话，那我们就会降低买量的力度。

行业分析师孙业文表示，买流只是第一步，能否留住用户、黏住用户还看产品体验、消费口碑。买量边际效益大幅递减，与行业存量竞争有关，更与高质量发展有关。面对新周期新常态，销售费只是面子，特色差异化才是里子，吉比特想要打开业绩颓态，需要表里如一、两手都要硬。

国家新闻出版署和游戏产业网的统计信息表明，2021年全年发放游戏版号748款，其中国产672款，进口76款；2022全年发放游戏版号512款，其中国产468款，进口44款；2023年截至目前发放游戏版号1075款，其中国产977款，进口98款。

据蓝鲸财经，2023年有近百款重点新游戏上线，腾讯、网易、米哈游等都发布了新作，《崩坏：星穹铁道》、《逆水寒》等成为爆款。同时，用户成本越来越高，有游戏业内人士表示“买量成本明显上升产品利润会被挤压，控制ROI十分重要”。

实际上，业绩承压并不吉姆特一家之痛。如2023年三季度，B站移动游戏营业额同比减少33%至9.9亿元；完美世界游戏业务扣非净利润减少40.56%至6.41亿元，二者均提到了存量游戏市场的影响，陈睿甚至感叹“业内今年新发布游戏绝大多数不及预期，当前的游戏行业规则发生了变化。”

存量竞争时代叠加新规引导，能够预见，行业将进入残酷洗牌期。优胜劣汰中，往期的粗放野蛮生长已无市场，真正专业能力强、特色创新力出众的企业迎来红利期，反之则泯然众人、江河日下。

产业重塑变迁中，主要有两种破壁形式，一种是“开天辟地”，新技术、新产品从无到有，催生出新市场、新需求；另一种是“存量替代”，新技术、新产品替代旧技术、旧产品，直接抢占已有的市场来就够了。

无论何种，都会给企业研发创新带来新的考验。行业分析师郭兴指出，能在高手如云的竞品中活下来，吉比特得益于差异化策略。旗下不少游戏大厂看不上发行，自研小厂又没能力发行，最终成就了吉比特。从《鬼谷八荒（PC版）》到《摩尔庄园》，企业“小爆款”其实不少，但生命周期较短。随着行业竞争加剧、迭代加速，企业如何提升核心创新力，打造更多真正的精品爆款是一个严肃思考题。

2020 年、2021 年及 2022 年，吉姆特研发费为 4.31 亿元、6.09 亿元、6.73 亿元，分别占营收的 15.70%、13.18%、13.02%。持续增长值得肯定。然与一些竞品相比仍有不小差距，比如完美世界2022年研发费22.9亿元，一年投入就超过其三年。

2023上半年，吉比特研发费3.70亿元，同比下滑2.31%。虽占营收比达到15.74%，但相比同期世纪华通的7.56亿元，完美世界的10.61亿元仍有不小差距。前三季研发费为5.52亿元,当期完美世界达15.9亿元。同时，有舆论吐槽，花费上亿却难有新作爆款出炉，研发效率是否亟待提升？

能够肯定的是，要摆脱吃老本、青黄不接质疑、让业绩支棱起来，吉比特需变革的地方很多，花钱的地方很多，上述分红或许过于豪横了。

5

前景依然可期 

最佳出路能抓住么

好在经历风雨沉浮，吉姆特是有市场敬畏心、持续进化能力的。

除了开文回购，企业还提前终止了前述减持计划。

同时，研发一直从差异化入手，采用“小步快跑”策略，精准控制研发成本、提升研发效率。截至2023年9月末，吉比特研发团队较上年末增加了171人，达到了1425人。

2023年10月，吉比特回复投资者提问表示“近两年已逐步搭建扩充了境外业务团队，并建立起较为完善的境外产品测试发行体系”。目前已在境外发行《一念逍遥》港澳台版、越南版、东南亚版以及欧美版，《地下城堡3（港澳台版）》《最强蜗牛（港澳台版）》等多款游戏。还储备有《不朽家族（代号M66）》、《Outpost: Infinity Siege》等多款面向境外的产品。

在丁道师看来，国内市场已进瓶颈期，海外还有巨大增量空间；另一方面，监管政策越来越严苛，倒逼国内游戏公司加速走向海外市场，开展国际化。

实际上，不少游戏企业早已行动起来。例如网易2022年先后在美国、法国、日本收购或成立工作室，2023年在加拿大、巴塞罗那、日本投资或成立工作室。截至2023年9月末，腾讯国际市场游戏比重已从2019年同期的10%提升至29%。

据伽马数据，2023年中国自研游戏的海外收入达163.66亿美元，较2012年增长近200倍。

可以说，吉比特海外发力的方向没有错。但海外市场同样强竞争，想要脱颖而出，依然考验综合实力。

截至2023年9月末，吉比特海外收入1.9亿元，与2022年同期基本持平，《一念逍遥（欧美版）》、《地下城堡3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》等都未产生利润。

吉比特管理层曾坦言，产品测试成绩尚且不是太好。海外市场吉比特仍需继续努力。

欣喜的是，虽有新规意见稿牵扯情绪，国内市场不断释放的暖意仍振奋人心。

继12月22日新批准一批网络游戏版号后，2023年12月25日，国家新闻出版署发布新批准的105款国产游戏版号，展示了主管部门积极支持网游发展的态度。

其中，吉比特子公司出版的《烛火地牢2》和《迷途之光》正式获得版号。2023全年，公司共有8款自研或代理游戏产品获批，可谓收获颇丰。

显然，无论海外还是国内，吉比特都不缺产品储备，一旦孵化成功未来业绩反转逆袭也未可知。但还是那句话，产品不在多而在优。精品游戏仍是吉比特打破业绩股价颓态的最优出路。

1月4日，德邦证券发布研报称，吉比特通过创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，以制作人为核心，持续扩充研发团队和小步快跑策略，看好企业后续业绩，给予买入评级。

至暗之后是黎明。下一个抓住机会的会是吉比特吗？

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       原文标题 : 行业告别野蛮生长，股价业绩承压 吉比特最佳出路冷思