年初至今，BIG 7科技股推动标普500涨超7%，创出历史新高，自2023年1月以来，BIG 7的市值增长了80%以上，占现在标普500指数市值的25%以上，最大的10只股票，占近33%，市场集中度达到近10年来最高的水平。

这轮科技AI牛市，常类比为2000年的互联网泡沫行情，例如英伟达和思科的走势一致，但英伟达的涨幅速率比思科还要快，但思科的结局是泡沫破裂，从历史高位跌去90%。

那么，英伟达和当年的思科有什么不同点？创下新高的美股，究竟贵不贵呢？

一、AI的升起，苹果的走弱

首先，自去年10月底以来，BIG 7科技股走势开始分化，近期分化越来越大，AI狂潮使得美股资金高度集中在AI相关的科技股里。

在美股历史上，出现过7次像现在资金高度集中的阶段。其中有5次，美股在市场集中度见顶后继续上涨，最近的例子是2008年金融危机和2020年美联储降息推动的科技股牛市。两次例外是在1973年炒作市值最大的50只股票，以及2000年的互联网泡沫，市场在集中度见顶后陷入了长期的熊市。

值得注意的是，市场集中度见顶后继续上涨，换句话说，在新技术出现的首个阶段，市场会出现一轮科技股的集体上涨。在第二阶段时，市场资金选择会集中在核心公司里，而在新技术布局上慢一步的公司，就会被资金暂时性的放弃了，行情越往后资金的选择会越集中，这是过去美股抱团行情的特点。

现在的原因是AI能为公司产生更大的盈利预期，当一部分公司更赚钱时，那市场就会放弃增长放缓，或投入AI较慢的公司，转向未来盈利预期更好的公司。

例如，在AI布局上掉队的苹果和特斯拉，近期表现都弱于其他5家，也罕见的大幅跑输给标普500指数。年初至今，标普500指数涨7.4%，苹果跌去11%，特斯拉跌去29%，谷歌跌3%，而英伟达涨75%，Meta涨43%，亚马逊涨15%，微软涨8%。

在AI布局稍晚的同时，苹果和特斯拉在中国市场面临着竞争激烈，盈利下滑的局面。苹果今年前6周，在iPhone 15全系列降价的情况下，销量还较去年下滑了24%，大降价还未能止住份额下滑，这是近几年苹果在中国首次出现的情况。同样，国内新能源车企进一步价格战，特斯拉利润不容乐观，还有下调的预期。

两家主营业务恶化，就加大了市场对其的抛售程度，资金流向增长预期更好的科技股，或是其他市值小一些的AI/芯片股。

有意思的是，在上一轮2021年的科技牛市里，苹果和特斯拉是标普500指数贡献最多的两家公司，而这轮AI牛市，两家表现出有些跟不上时代的感觉，英伟达接棒成领头羊了。

二、越买越便宜的英伟达

从下图中看，根据达利欧的泡沫模型显示，现在美股处在泡沫模型指标的73%，低于2021年科技牛市的90%，也低于2000年录得90%以上的泡沫程度，现在仍未形成泡沫。

为什么美股涨了那么多，指数和大市值个股创下新高，泡沫程度却比2021年要小呢？考虑到现在还是加息周期里，一个是流动性不如2021年的充裕，但重要的是企业更赚钱了。

例如，2020-2021年科技股牛市里，BIG 7的市盈率在35-40倍区间，而现在为25-30倍的区间。原因是盈利增速走出了前两年在10-15%的低点，现在BIG 7盈利增长预期为20-25%，很大程度上都是因AI所推动的。

从盈利预期增长来看，现在谷歌和Meta是最便宜的，特斯拉和苹果是最贵的两家，英伟达是7家里最中间的，估值稍微贵一些，与微软最接近。

目前，BIG 7里只剩英伟达一家在快速上涨后，没有真正的调整过，即使在上周五跌6%，但市场仍未感到恐慌，倾向于认为这是涨幅过大出现的正常回调，大概率还未见顶。但也有另一种看法认为，成交量放出天量，这是见顶的信号。

判断英伟达是否见顶的依据，从盈利增长预期上看，当英伟达的订单量增加越多，那就能出现“越买越便宜”的情况。

从下图中看，自2023年中旬开始，英伟达的股价开始快速上涨，但市盈率在不断下调，这就是业绩期内中途加单所致的，这也是去年英伟达财报屡超预期的主要原因。

三、英伟达与思科的区别

市场常拿思科与英伟达做对比，两者的相似之处主要是增长速度过快，以及公司产品是发展新技术的必需品，但若从盈利来看估值，两者做对比并不恰当。

英伟达和思科有几个不同点。

1.从估值上看，目前英伟达的两年远期市盈率为27倍，即使年初至今，英伟达的市值就翻了一倍，但实际营收和利润也在大幅增长，业绩能验证不断增加的订单，以及随着像Sora这样的AI应用出现，算力需求越来越大，市场预期未来两年内收入将继续增长

但在2000年科技泡沫期间，思科涨了几十倍，最贵的时候两年期市盈率达到100倍，当时思科并没有像英伟达有持续的订单增长消化估值。

2.从现金流来看，思科在1997-1999年间，基本没有自由现金流，大多数都是通过增发股份募资来的钱，这3年总共募资了15.37亿美元。例如1999年，募资了7.4亿美元，全年现金等价物只有8.27亿美元。

另外，这3年间思科一直在增加投资，在投资上总共花了94亿美元收并购，存货和应付账款也是在不断增长着。与现在的英伟达并不一样，即没有出现大量收并购的情况，存货也因需求激增而下降，还有回购股票，自由现金流强劲。

3.远期市盈率是由未来盈利预期得出，从护城河上看，英伟达和思科有区别。

在2000年之前，思科通过上述的大额投资+收并购的方式，路由器和交换机分别占据市场份额的70%、85%，但在2000年之后，华为等企业开始抢占思科的份额。

当思科份额开始收缩时，此前大额投资、存货过多的资产负债表成为伏笔，这令思科降低售价竞争，影响至利润端，这也就影响到市场原本的盈利预期。直至2005年，思科的市场份额降低至35%左右。

那么，现在英伟达的盈利预期，建立在算力需求高增长，产品具有不可替代性，所有发展AI的企业都得用英伟达的芯片，在这一点上是与早期思科的逻辑是一样的。

任何新技术的应用发展都离不开所需的“铲子”产品，当时大家都认为，企业和家庭要用到互联网，思科的交换机/路由器是必需品，现在英伟达也同样。

英伟达的不可替代性能维持多久，这没人能知道，但至少在未来2年内，市场都认为能保持现有的领先地位。

现阶段不同的是，具有生产力的AI应用还没有大规模出现，往后还会出现更多像Sora这样的应用，算力需求是在跟着应用发展不断增长的，当下的AI浪潮还是在早期，业绩增速有保持下去的预期。

从流动性的角度上看，2000年互联网泡沫行情另一个特点是，美国经济本就繁荣，但由于1997年、1998年的金融危机使得美国重要的资管公司破产，为了规避风险，美联储在98年连续3次降息给市场带来了更多的流动性，导致股市的泡沫程度加大。

但现在降息周期还没开始，从标普500整体估值来看，现在并没有2021年降息的时候估值贵，所以泡沫并不存在。

那么，英伟达什么时候才是真正的见顶？

虽然思科的例子对比不是很恰当，除去股价炒作带来的离谱估值，导致思科衰弱的重点是市场份额开始丢失，或许要等到有明确的竞争对手出现，市场份额被抢占时，才是见顶信号的出现。

       原文标题 : 现在的美股，到底贵不贵？