本文系深潜atom第779篇原创作品

多重困境下，喜马拉雅前路坎坷

孟烦了丨作者

深潜atom工作室丨编辑

三次冲击股市失败后的喜马拉雅，再一次向港交所发起了冲击。

在一级市场，喜马拉雅风生水起，自2012年成立以来，完成了12轮融资，合计融资额近百亿元，吸引了腾讯、小米、阅文等机构外部股东。不过，在二级市场却屡屡碰壁。此前曾先后三次向纳斯达克和港交所发起冲击，但最终都未能如愿。

2023年，喜马拉雅通过裁员和压缩成本，摆脱了连续的亏损，这一次喜马拉雅能否成功登陆港交所吗？

营收停滞和用户流失

2010年一直被认为是移动互联网元年，“SoLoMo”，即社会化、本地化、移动化成为主流。虽然移动互联网对传统行业的重置和加持是一个复杂而深刻的过程，但彼时的移动互联网已经在商业模式创新、效率提升、用户体验优化和市场拓展等维度展现出了巨大的潜力。

很快，移动互联网就进入了黄金时代，几乎所有的传统行业，都具备被移动互联网重置的可能。2012年，连续多年创业的余建军，看到了移动互联网下音频市场的巨大空间，开始筹备喜马拉雅。

作为连续创业者余建军，有过失败，但也有过成功，其创立的街景地图City8.com就被百度收购。但这一次的余建军，成功抓住了移动互联网的风口，取得了前所未有的巨大成功。

现如今，喜马拉雅已经成为中国最大的在线音频平台，并推出了订阅、广告、直播和其他创新产品及服务成为平台收入四大支柱业务，2023年喜马拉雅营业收入高达61.6亿元，四大业务分别贡献了51.7%、23.1%、18.4%和6.8%。根据灼识谘询的资料，2023年，就在线音频收入而言，喜马拉雅于中国在线音频行业的市场份额为25%。

巨大的市场份额背靠的是海量的用户和内容。截至2023年，喜马拉雅平均月活达到3.026亿，包含1.330亿移动端平均月活、1.696亿物联网及第三方平均月活；特别在移动端，喜马拉雅表现优异，在2023年收获了17873亿分钟的用户停留时长，约占中国所有在线音频平台收听总时长的60.5%。

在内容的运营上，喜马拉雅引入PGC+PUGC+UGC模式，以此确保内容上的优势。截至2023年底，平台拥有约4.88亿条音频内容，总时长约为36亿分钟。去年，平台共有约290万活跃内容创作者。

喜马拉雅与抖音、快手一样，本质上都是内容平台，只是形式不同。这也导致双方在用户停留时长上，本质上是竞争关系。喜马拉雅不仅面临来自其他在线音频内容供货商（如蜻蜓FM、荔枝等）的竞争，还要与字节跳动、快手、腾讯音乐等互联网大厂进行正面竞争。

正因如此，哪怕在音频市场独孤求败，但喜马拉雅的用户收听时长也在减少。招股书显示，过去三年移动端日均收听时长分别为144分钟、142分钟和130分钟。用户数量和用户停留时间决定了应用的影响力，毫无疑问在竞争中，喜马拉雅的影响力正在下滑，这无疑给公司的未来发展蒙上了一层阴影。

2022年，中国网络音频平台的相关市场规模为115.8亿元，尽管同比增长15.6%，但与短视频市场相差巨大，这也导致喜马拉雅快速触及天花板。2021年，还能够喜马拉雅营收增长率还能够达到43.7%，然而到了2022年这一数据直接下降至3.5%，到2023年哪怕毛利率增长近5%，但营收增长率依然下滑至1.7%。

相比较短视频，微短剧和带货让短视频的吸引力持续增长，但音频市场缺少二级燃料。

在过去几年，喜马拉雅也在不停探索创新业务，特别是播客和人工智能。播客成为近两年的发力重点，然而播客的商业化落地尚需时日，且面临着激烈的市场竞争；音频AI领域，但AI技术的应用目前更多停留在工具性使用层面，尚未给公司带来根本性或结构性的变化。

裁员结束连续亏损，二级难为一级市场买单

2019—2021年，喜马拉雅年内亏损分别为19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元，累计亏损99.13亿元；经调整年内亏损分别为7.49亿元、5.39亿元、7.59亿元，2022年公司经调整年内亏损为2.96亿元，累计亏损超23亿元。

虽然，余建军看来，要实现盈利并不难，并不担心亏损。但现实并非如此，在过去两年，营收增速放缓的喜马拉雅，疯狂缩减开支。最终在2023年结束了亏损，并且实现了2.24亿元的盈利。

扭亏为盈，一方面是营收增加。2021年至2023年，喜马拉雅营收分别为58.57亿元、60.61亿元、61.63亿元。不过，对应的营收增速分别为43.7%、3.49%、1.69%，依靠营收增长实现正向反馈是比较困难。

另外一方面是拼命缩减成本。在销售及营销的投入上，从2021年到2023年减少了近6亿元；又比如通过裁员减少行政成本，2023年，喜马拉雅的员工数比2021年减少了近40%；在2023年，喜马拉雅给内容创作者和第三方合作伙伴的分成下降了12.9%。毫无疑问，相比较开源，节流对于公司生态的影响将会是长远的。

在人工智能时代，互联网企业的重心已经开始转移。喜马拉雅在招股书中表示，募集资金将用于提升内容和赋能内容创作者，同时围绕下一代技术、AI及大数据能力，加强在线音频的营运效率。可见，喜马拉雅想要借助新技术破局。

那么喜马拉雅真的那么看重新技术吗？2023年，喜马拉雅研发投入9.29亿元，看似投入巨大，但从总金额上逐渐减少，2021年和2022年研发投入分别为10.27亿元和9.36亿元；从2021年到2023年，研发开支占营业收入的比率从17.5%下降至15.1%。为了盈利牺牲未来的做法，又是否是正确道路呢？

通过一系列操作，截至2023年底，喜马拉雅现金及现金等价物上升到了7.16亿元。但对于喜马拉雅来说，这一数字并不能让其安枕无忧。从移动互联网发家，但正在进行技术迭代的喜马拉雅，还能够获得资本市场的认可吗？

自成立以来，喜马拉雅经历了12轮融资，吸引了腾讯、小米、阅文等机构外部股东，合计融资额近百亿元。由于一级市场被投资人看好，余建军的身家曾也一度飙涨至35亿元，在2021年登上胡润百富榜。

通过融资史可以发现，喜马拉雅是移动互联网时代资本市场的香饽饽，但在资本转向更尖端的技术后，喜马拉雅已经失去了资本的宠幸，已经多年未曾获得新的融资。

在港交所，喜马拉雅有很多可以参考的标的，比如说叮当健康。同样是移动互联网时代的宠儿，同样是技术升级过程中。不过，叮当健康在港交所的表现十分惨淡，截至2024年4月17日，叮当健康股票1.04港元/股，相比较历史最高点已经跌去近95%。

喜马拉雅最后一轮融资在2021年4月，投后估值达到43亿美元，折合人民币超过300亿元。彼时，投资人对于企业估值乐观，不过伴随着一家又一家企业上市后破发，无论是一级又或者是二级市场，对于企业都开始谨慎。

虽然已经摆脱了亏损的泥淖，但作为一家已经不再被市场宠幸的移动互联网企业，如何撑得起如此高的估值。哪怕是快手这样完成技术迭代，且用户体量更高的企业，市盈率也不到30倍，喜马拉雅何德何能承担得起超过130倍市盈率。

赛道决定企业的天花板。当前的喜马拉雅正在面临着盈利问题、增长乏力、市场竞争激烈、创新业务的不确定性以及IPO之路的坎坷等多重困境。通过拼命缩减成本实现盈利的喜马拉雅，哪怕真能成功上市，未来的道路依然坎坷。

       原文标题 : 屡败屡战的喜马拉雅，第4次冲击股市圆梦难