深度 独立 穿透

还有关键功课待补

作者：大鹏

编辑：闻道

风品：李想

来源：首财——首条财经研究院

抬高上市门槛、严把质量观，掐指算来IPO收紧周期已持续18个月，在审数目一再减少。易董数据统计显示，截至2025年3月4日，共计202家公司在审，较去年同期减少429家，降幅67.99%。

值得注意的是，北交所成为中坚力量，共有94单在审项目，占比高达46.53%。仅2024年最后一周，就受理了28家申请，正导技术便是其中之一。

1月24日，北交所官网显示公司IPO已进入问询阶段。据深圳商报独创，首轮问询函显示，公司业绩高增的同时，现金流却持续告负，还存在资金拆借、未决诉讼等情形。

据招股书，正导技术拟募2.45亿元，其中21521.53万元用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设项目，3000.00万元用于补流。

做大做强之心跃然纸上，但槽点质疑声也不少，能否越过这些关口、达成所愿呢？

1

现金流持续告负 利润含金量存疑 

货币资金无法覆盖短债

一切实力说话。

公开资料显示，正导技术1997年成立，一直深耕电线电缆领域，专业从事各种数据电缆、通信电缆、控制电缆、特种电缆、精密导体设计、生产和销售。产品销售覆盖五大洲，广泛应用于5G通信、物联网、工业以太网、安防、军工、消费电子等领域。

2021年-2023年和2024年1-6月（以下简称报告期内），公司营收7.73亿元、8.76亿元、10.53亿元、5.88亿元，净利为1570.22万元、2380.75万元、7416万元、2258.66万元。

持续双增态势喜人，但不代表没有隐忧，如经营活动产生的现金流量净额一直为负值：分别为-1.19亿元、-1.99亿元、-2.33亿元、-0.77亿元，合计净流出6.28亿元，与上述连增的营利形成较强对比，不禁让人审视利润“含金量”、发展质量如何。

正所谓“现金为王”，‌现金流是企业的血液和生命线。行业分析师孙业文表示，经营性现金流的好坏，是决定企业盈利“纸面富贵”还是“真金白银”的核心因素。不过，衡量其“含金量”还需结合资产负债表及行业特性等多方面来判断。

对此，正导技术解释称，主要是经营规模持续扩张、与客户和供应商的结算周期存在时间差异，以及在原材料采购支出相应大幅增加所致。公司坦言，未来随着业务规模扩大，若经营业绩不及预期、存货无法及时实现销售、对客户信用政策调整导致无法及时回笼资金、或偿债能力下降导致无法获取外部融资，则将面临一定流动性风险，进而给生产经营、资金周转带来不利影响。

不算夸言。招股书显示，截止2024上半年，正导技术前五大客户分别为大华股份、海康威视、NEXANS PARTICIPATIONS、立讯精密、LONGFIELD LTD.。以前两大客户为例，2024年上半年，大华股份净利下滑8.42%，海康威视净利下滑5.13%。

行业分析师王彦博表示，虽然同期正导技术营利继续双增、业绩表现明显好于大客户。但仍需警惕一荣俱荣，一损俱损，毕竟大河有水小河满,大河无水小河干的道理大家都懂，多些居安思危，提升产品竞争力、业绩稳健性总没有错。

看看走高的应收账款不算苛求。据新浪财经上市研究院，2021年至2023年，正导技术应收账款增速高于营收增速。以2023年为例，应收账款较期初增长49.73%，营收同比增长20.23%。

应收账款快增，需警惕现金流压力、坏账风险、进而影响日常经营、财务健康度。各报告期末，正导技术货币资金余额为1.26亿元、1.21亿元、1.31亿元和1.04亿元，而同期短期借款为2.31亿元、1.97亿元、2.37亿元和2.42亿元，货币资金始终无法覆盖短债。

对此，北交所要求正导技术详细论证其是否存在现金流断裂的风险，以及资金流动性水平是否能够满足正常生产经营需求。

2

负债率超75%、存未决诉讼 

练好内控基本功

结合行业竞品表现，业绩快增的合理性也引监管关注。问询函指出，正导技术扣非净利和毛利率增长，与同行可比公司变动趋势不一致。2021年至2024上半年，公司毛利率整体呈上升趋势，分别为9.28%、9.91%、12.05%、11.56%，而同行业可比公司各期毛利率的平均值逐期下滑，分别为12.39%、11.95%、11.85%、11.22%。

2020年至2024年6月，正导科技归母及扣非净利连续高增，而选取的同业可比公司的同期经营业绩未见持续大幅上涨。其中，兆龙互联主要产品为数据电缆，与公司较为可比，2023年经营业绩下滑。

对此监管层要求，结合不同类别产品收入结构和毛利率、毛利变动、向主要客户的销售情况及同比变动情况、费用变动情况等，分析报告期内收入、归母扣非净利润大幅增长的原因，分析是否存在期后业绩大幅下滑的风险。

看看高企的资产负债率，多些谨慎审视没有错。据新浪财经，2021年至2023年，正导技术资产负债率为84.45%、76.83%、75.06%；2023年，有息负债占总负债之比为72.84%。虽有可喜下降，但超7成的占比依然不算低。

叠加上述资金敞口、现金流告负，持续经营性引北交所问询，要求正导技术结合货币资金受限、票据贴现、日常运营资金需求、融资能力、债务情况、偿债安排及偿债能力、资产抵押及质押情况等，论证发行人是否存现金流断裂的风险，资金流动性水平是否够满足正常生产经营需求，现金流持续为负值是否对持续经营能力构成重大不利影响。

雪上加霜的是，本就资金面不宽裕，正导技术又陷入一笔“650万美元”诉讼。

2019年5月，因HyperlineSystems Canada Ltd.(以下简称HSC公司)逾期未支付货款190万美元，正导技术及中信保提起诉讼，按当时汇率折合人民币1298.94万元，分别占2021年、2022年公司经审计净资产的12.81%、7.45%。然当年7月，HSC公司又以公司违约、CSA认证资质问题、瑕疵产品等为由提起反诉，要求正导赔偿 650 万美元，按当时汇率折合人民币4473.37 万元，分别占2021 年、2022 年经审计净资产的44.11%、25.65%。截至目前，前述案件尚未判决。

值得一提的是，因未及时披露诉讼纠纷相关信息，2024年9月企业收到行政监管措施决定书，对正导技术及实控人仲华、董秘俞建伟，分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

陷入诉讼案叠加披露不及时，对正处上市关键节点的正导技术不是好事情，为企业的内控风控建设敲响警钟。

深入一度看，公司还曾出现“转贷”等行为，北交所要求说明事项及整改情况。

据钛媒体，报告期内，正导技术将获取的贷款以采购货款的名义，支付给其供应商久立电气，随后后者又将资金转回正导技术。在此过程中，正导技术向久立电气的采购金额达1.09亿元，并从久立电气取得的贷款金额为4209.33万元。另外，正导技术还向久立电气开具了8572.79万元的银行承兑汇票，进而通过久立电气开展 “转贷” 操作以及“无真实交易背景票据融资”，涉及金额总计1893.49万元。

2021年，正导技术及其子公司存在通过业务费形式向员工支付2020年度奖金的不规范情形，发生金额合计127.92万元。监管层要求说明该情形是否需补缴税款、补缴后是否向员工个人进行追偿、是否涉及税收滞纳金，是否涉及虚开增值税发票等违规行为。公司是否存被行政处罚的情形，关于税收缴纳等合规经营方面的内控制度是否健全并有效实施。

此外，2021年10月，公司将5424万元的未分配利润分给股东，2021年底仅剩116万元未分配利润，被质疑“清仓式”分红。

细观种种腾挪动作，侧面反映了现金流压力、内控漏洞。合规经营是上市公司的价值底座。在高质量发展、提升上市门槛的大背景下，强化内控、敬畏风险正成为所有准上市企业的一项基本功，正导技术还有关键功课待补。

3

实控人近亲属持股情况未披 

关联交易公允不

LAOCAI

据招股书，2021年至2022年2月21日，正导光电持有正导技术100%股份，为控股股东。2021年正导技术从前者购买了价值5107.82万元的PVC原材料，占当期营业成本的7.27%。2021年12月，其PVC业务和资产转给公司后停止运营。

2021年初，公司向正导光电拆出资金的期初余额为6694.11万元，2021年当期拆出资金9141.82万元，当期正导光电归还公司拆出的资金1.58亿元。2022年，公司向正导光电拆入资金4378.06万元，并于当年归还完毕。资金核查显示，正导光电与正导科技的供应商有资金往来。

对此，监管要求公司说明，与正导光电关联交易的背景及交易必要性，是否存在同业竞争情形；正导光电是否归还利息、公司是否向其支付利息及计息公允性；在负债率较高的背景下，拆出资金给关联方的合理性。报告期内向正导光电的分红情况及资金去向等。

另一厢，正导技术还存在实控人多位近亲属持股情况未披露的情况。如2003年1月，实控人仲华首次拿到正导有限的股权。为理清关系，明确投资主体，湖州电缆厂、正导集团更名为正导线缆，二者合计持有正导有限96.67%股份。

2010年3月，正导线缆进行股份改制，公司名称变更为“浙江正导光电股份有限公司”。而在此前一个月，仲华女儿陆航首次持有了正导线缆股份，从而拿到了正导有限的间接持股权。

2022年2月，因正导有限拟筹备在全国股转系统挂牌并公开转让，为方便股东直接参与对拟挂牌公司的治理，同时满足股份公司对股东数量的要求，正导光电将其持有的股权分别转让给了仲华、陆航、沈建平、张亚芳、邱炳辉、严炳发、罗英宝、俞建伟及沈晓红等9名自然人，也就是正导光电的9名股东。此次转让完成后，仲华、陆航父女分别位列正导有限第一大、第二大股东，分别持有52.37%、16.54%的股份。

值得一提的是，正导技术挂牌前，有115名自然人投资者向其进行了增资，其中包括仲华的两个侄女仲娉、仲婷以及仲婷的丈夫汪玉林，还包括仲华妻子陆亚明的妹夫魏阳，几人分别认购了正导技术 3.75 万股、25 万股、25 万股、7.5 万股。不过招股书中，正导技术仅披露了前十大股东，仲华上述亲属持股情况并未披露。

4

把住窗口期 ，做好准备了？

当然，硬币总有两面。抛开质疑槽点，深耕行业多年，正导技术取得的成绩同样不能忽视。

据中国电器工业协会电线电缆分会出具的相关说明，近三年正导技术主导产品数据电缆产销量的国内市占率排名由前五跃至前三。

背后离不开技术突破。截至本招股书签署日，正导科技取得了19项新产品鉴定证书，多类产品技术达到国际先进水平或国内领先水平。拥有发明专利13项、实用新型专利57项、外观设计专利1项，建立并实施了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18000职业健康安全管理体系，产品通过了美国UL安全认证、北美ETL性能与安全认证、欧盟CPR安全认证、欧盟CE认证等国内外权威机构认证。

更难可贵的是，正导技术还参与起草国家标准《数字通信用对绞或星绞多芯对称电缆第1部分：总规范》等8项标准或技术规范的制定，是中国通信企业协会通信电缆光缆专业委员会常务委员单位，浙江省电线电缆协会、中国电子元件行业协会光电线缆分会的理事单位。

正导技术表示，借助此番上市募资，将进一步优化电缆产品结构，实现生产数字化转型，扩大业务规模，提升经营效率与盈利能力，实现高质量、可持续发展。

显然，正导技术也有实力打底、自我进化、饱有发展活力的一面。做大做强，此番IPO的重要性不言而喻。

那么回复好种种问询、以打消内外疑虑、把好上市窗口期就十分关键了，从成长性到合规度，正导科技做好准备了么？

本文为首财原创

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       原文标题 : 正导技术被问询 现金流告负、内控漏洞、诉讼烦恼，如何接招？