文：互联网江湖 作者：志刚

一家企业最脆弱的时候不是刚创立的时候，也不是经营多年沉疴累积的时候，而是新旧交替动力转换的关键时刻，这个时候不仅需要来抓住自身与外部的机遇，也需要自身足够的经营定力。

对于联想来说，这个时刻可能已经不远了。

2月17号，联想集团发布了2022／23财年第三财季（2022年10－12月）业绩，报告期内2022／23财年Q3）实现营收153亿美元，同比减少24％，净利润为4．4亿美元，同比下降32％。

从前三季度数据来看，营收493．12美元，同比下滑10％，净利润14．94亿美元，同比下滑7％。

数据的冰冷似乎告示着一个投资人们不得不接受的事实：PC行业已然日薄西山，在智能手机市场遇到战略性挫败之后，联想需要找到新的增长曲线。

融资扩张的“坑”要填，第二曲线的“饼”也要画

财报是会说话的“工具”，它既能体现出一家公司的基因，也能反映出当下公司的战略。从联想财报中能够读出两个很有意思的信息：一个是“短期收缩”，另外一个是“长期调整”。

收缩主要体现在对费用的处理上。

先来看费用，财报显示，三季度公司经营费用相比去年减少了23％，员工的福利成本减少了2．86亿美元，宣传费用和广告减少了9200万美元。前三季度整体来看，经营费用比去年同期减少11％，员工福利成本减少6亿美元，广告宣传费用减少1．16亿美元。

也就是说，公司业务的经营成本在下降。

原因在于两点：

战略上，联想集团在有意控制成本的支出。

比如宣传费用的下降以及员工福利薪资成本的下降。最终结果就是虽然PC市场并没有增长，传统硬件业务出货规模也没有大幅提升，但毛利率却微增，来到了12．7％。对比过去的毛利率来看，处在高点。

市场上，传统的营收支柱智能设备业务受行业衰退影响，业务收入规模出现下滑。

财报显示三季度公司智能设备业务收入为115．8亿美元，去年同期则为176．1亿美元。下滑反映在存货上，截止到报告期末公司仍有75亿美元的存货，去年同期则为83亿。

这里需要解释的是，存货减少不一定代表终端销量好。

结合应收账款来看，三季报的应收账款为92．89亿，处于历年来较高水平，而且，存货转换周期相比往年同期也有所上升，达到53天。由此可见，受PC市场整体萎缩影响，其实是不太好卖货的。

费用上的控制说明在经营策略上，联想还是趋于保守。因为过去一段时间消费市场低迷，虽然说需要营销来拉动销量，但市场还能没转暖，这时候加大营销投入显然不够明智。

互联网江湖认为，短期的收缩其实更多的是PC市场“日暮西山”的局面下，联想需要做出的改变，不过长期来看，债务结构的调整，则更有些“战略布局”的意味。

联想是一家典型的经营性扩张企业，对IBM的并购，对摩托罗拉的并购都是足以载入商业史的案例，在成为国际化的PC巨头的过程中，联想充分利用了金融工具，一度成为全球PC出货量第一的品牌。

这形成了一个特点，就是在资产负债表上，联想的资产负债率会比较高。

一个不容管理层回避的核心问题是，如今的联想集团还要继续去“填”融资扩张留下来的“深坑”。

利用金融工具实现业务扩张，联想是有经验的，也是比较成功的。但弊端就在于资产负债率偏高。财报数据显示到2022／23财年Q3，联想的资产负债率高达86．1％。

对于一家负债率高的重资产企业来说，如果传统业务的增长出了问题，那么过高的资产负债率可能会成为一种沉重的负担，如果有息负债比重高的话，这样的负担可能会更加严重。

在债务问题上，联想应对策略是“借新还旧”，把短期负债转化为长期负债。

比如，去年7月份，联想集团突然宣布完成了两笔各6．25亿美元的新债发行，存续期分别为5年和十年。经过结构调整之后，联想集团的短期融资负债降低到了6．08亿美元，长期融资为38．91亿美元。

把短期负债转化为长期负债，这说明过去扩张带来的高杠杆的问题，在过去十年中并没有能够彻底解决，还需要寄希望于未来业务的增长。

但更有意义的一面是，联想集团债务结构上的调整，其实更多是为业务转型铺路。

这轮运作之后，2027年之前联想基本上不会为融资负债困扰。换言之“短债转偿债”之后，联想有了一个5年的窗口期。

五年的窗口期也是联想的转型期。

接下来的五年间，ISG（数字化转型＋通用人工智能）＋SSG（非硬件驱动业务）能否成长为新的集团业务的“第二曲线”，可能会是联想能否“翻身”的关键所在。

ISG＋SSG两条腿迈进，联想走到“脆弱时刻”？

Chat GPT和AI的风口，似乎让联想看到了新的曙光。

这两年AI大模型的发展突飞猛进，AI行业对算力的需求在暴涨，B端的计算业务增速也在快速增长。Gartner的分析机构数据表明，到2025年全球服务器市场规模将达到1350亿美元。

联想财报中ISG业务以及SSG业务增长也从侧面印证了这一点。

第三财季，联想ISG业务实现营收203亿人民币，同比提升48％，运营利润实现3．1亿人民币，猛增156％。其中，软件业务营收同比增长52％，存储业务营收更实现同比增长345％。

SSG方案服务业务方面，营收达到131亿人民币，同比增长23％。

数据增长背后，如果联想未来把ISG（数字化转型＋通用人工智能SSG（非硬件驱动业务）要成为新的增长支柱，可能还需要解决以下挑战。

一、算力需求市场规模化增长的可持续性问题。

Chat GPT是新的风口，但商业化的问题需要时间去验证，如果不能大规模商用，对算力的需求增长可能没有第三方机构预期的那么快，业务经过短期的增长之后，对3到5年的中长期增长可能是一个考验。

AI也是如此，这两年AI大模型发展迅速，算力需求暴涨，但如果接下来的商业化受阻，那么，新业务的增长可能会变化。

二、业务模式转变的问题。

IT行业的一个基本的特点是，软件业务的毛利率比硬件要高。

对于联想来说，做多毛利率的方向其实就是提高软件业务占比，因为硬件市场的规模就这么大了，天花板很明显，如果算力能够满足需求，那么硬件业务其实就很难再有爆发性的增长。

因此，提升软件业务占比，对于提升公司未来的盈利能力和获取现金流的能力来说都非常重要。

三、企业基因改造的问题。

这可能意味着联想需要从一家ToC产品企业，转变成为一家ToB的软件服务企业。最理想的状态是转型成为一家“软、硬”实力都很强的科技企业。这其实就是改造企业基因，是在高速公路公路上改造引擎。

要把一家ToC的企业转变为一家依靠ToB业务增长的企业，需要大刀阔斧的进行组织架构变革，需要壮士断腕的勇气。如今的联想还能不能做到这个点，我们不得而知。

天眼查APP显示，联想集团于1994年上市，已经是一家上市29年的企业，上市这么多年之后，再次转型是一种考验，也是一次新生的机遇。

现阶段的联想集团很容易让人想起一家企业：微软。

微软在移动战略失利以及卖掉诺基亚之后曾经走到一个低谷，那是这家巨头近三十年来遇到的“脆弱时刻”。彼时微软PC软件业务增长乏力，移动智能设备市场输给了谷歌、苹果，一时之间市场纷纷看衰。

联想集团如今的局面，与微软当时何其相似：智能手机市场失利，传统PC市场下滑。与微软当年不同的是，还面临着资产负债率居高的压力。

微软接下来故事大家都知道，纳德拉入就任CEO，找到云业务作为增长的第二曲线。那么，联想的ISG＋SSG业务会不会成为另一个“Azure云”，成为真正的“第二曲线”？

纳德拉就任微软之后其实就做了一件事，把微软的方向从硬件、ToC市场拉了回来，重新定位为一家ToB的软件服务公司。

本质上，微软只是回归了自己的“擅长做的事”。

而杨元庆面临的局面，其实远比当年纳德拉面临的更复杂。

“至少在从事技术工作的30年里，这是我从没见过的技术扩散，我也不认为这种扩散曾发生在工业革命时期。”纳德拉如此评价Chat GPT。

今时不同往日，面对不同时代的变革，相比微软，联想可能更多的要去“攻城略地”，也可能要去探索一些未知领域。

这是挑战，但更多的是机遇。

战略方向对了，剩下的就是朝着正确的方向翻山越岭，一旦业务增长的潜力被持续验证，那么对于联想集团而言意义不言自喻。

结语：

“尽管挑战重重，净利润率翻番的中期目标仍然是我们的承诺。”对于接下来的挑战，杨元庆信心十足。

过去联想创造了中国商业的历史，那么接下来会创造怎样的未来？同样值得期待。

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       原文标题 : 透过“双降”看增长，联想度过“脆弱时刻”