本文作者 | 蜗壳

最近马云回国的新闻刷爆各大媒体，港股阿里巴巴（09988.HK）这几天也大幅反弹，电商平台公司又重新回到视野。不仅让人想到那个电商平台群雄逐鹿的时代，阿里和京东（JD.O）竞争白热化阶段，半路杀出个拼多多，“两国对峙”逐渐演变成“三足鼎立”。更神奇的是，就在拼多多如日中天之时，2021年40岁的拼多多创始人黄峥带着4500亿悄然退隐。

“企业家终究是会老的，但公司要持续活下去，它应该依赖于一个有自我应对能力的机制而不是一个人。”或许，梦想成为科学家的黄峥选择在拼多多上升期急流勇退，也是在验证自己的这个观点。

那么，黄峥退隐两年后，拼多多如今怎么样了？

业绩向上，股价向下

最近拼多多2022年财报出来了，不出意外，归母净利润延续了2021年的增长势头，依旧狂飙，赚钱能力甚至已经远超两位老大哥---阿里巴巴和京东。3月20日，拼多多（PDD.O）发布了截至12月31日的2022年第四季度及全年财报。财报显示，四季度营收为398亿元，同比增长46%，全年营收1306亿元，同比增长39%；四季度净利润为95亿元，2022年归属于普通股东的净利润315亿元，同比增长306%。

不但营收增速靓丽，拼多多的财务状况也得到进一步强化：2022年年报显示，公司现金、现金等价物和短期投资为人民币1494亿元，较之2021年同期的929亿元，一年之内增加了565亿元，资产负债率大幅下降至50.33%，毛利率和净利率分别都达到历史新高的75.9%和24.16%；经营活动产生的现金净额为人民币 485.08 亿元（70.33 亿美元）， 相比2021 年同期的 287.83 亿元，上涨197.25亿元。

然而如此强劲的增长并不及市场预期，前期市场预期的拼多多四季度营收应该在410.08亿元,净利润97.5亿元，这也令市场大失所望。公告当晚，美股开盘后，拼多多股价持续大跌，截止当日收盘，跌幅超14%，总市值缩水至997.7亿美元（约合人民币6856亿元），单日蒸发市值达165亿美元（约合人民币1134亿元），后面又遭受到漂亮国的各种制裁，拼多多在美股表现并不好，截止3月29日收盘，市值下滑至921亿。

拼多多的“本分”

抛开资本市场预期，回归公司的成长角度，拼多多从2018年上市当年亏损103亿，到2022年盈利超300亿，已然从那个大幅亏损也要烧钱补贴的拼多多，转变成国内头部的电商平台公司。在经济下行、消费情绪低迷的大环境下，以高性价比、下沉市场中起家，并且扎根农业的拼多多在寒冬中实现了向上生长。

按理说，拼多多如此的成长性应该获得资本市场长期资金的青睐，但实际上并不然，究其原因还是目前市场脆弱的投资情绪与高预期的背离，这边对个股公司预期过高，那边但凡有点政策、市场有些风吹草动就恐慌性抛售。抛开资本市场，回归电商平台和公司本身来看，拼多多的业绩在如今存量市场下，还是有一定竞争力的。

首先，从商业逻辑来看，拼多多以“百亿补贴”的形式，让C端用户享受到实打实省钱的优惠，并以“占到便宜”换来用户黏性；而市场目标市场上，选择农产品这类消费者对价格敏感，复购率高且刚需来获取使用频次和流量。

其次，从目标市场来看，拼多多与其他电商平台、互联网公司都不太一样，它对于农业的痴迷，在全行业中也是罕见的。不同于其他上市公司管理层在财报和电话会议里讨论业务数据、战略展望，拼多多每一次的财报和电话会议，管理层会花很多时间来阐述自己对于农业的理解和相关业务的进展，“下沉农业”在拼多多眼里已经变成一种本分。

“消费升级不是让上海人去过巴黎人的生活，而是让北京五环外的人有厨房纸用、有好水果吃”，这是黄峥当年创立拼多多的初衷，也是从巴菲特晚餐中学得的商业哲学，也正是这一直坚守这个初衷，才让拼多多平稳度过了疫情造成经济下行、消费疲软的三年。

从战略角度来看，黄峥离任后，拼多多开始从“重营销”向“重研发”战略转型，一家电商平台公司开始加大技术创新投入。财报显示，根据US GAAP会计准则，拼多多2022年全年研发费用达到历史新高103.85亿元，同比增长15%，其中，四季度研发费用同比增长19%，达到24亿元。

从研发费用增长情况来看，对于研发投入的增长斜率非常稳定，纵使是2018-2022年中间经历了近3年较大的周期变动，却没有影响公司在研发端的投入。可以说从上市开始，拼多多就在按照自己的节奏，有计划地每年增加研发开支。这证明，对于研发投入，拼多多有自己确定的长期计划，并且一直在以自己的节奏稳健的实施。

实际上，拼多多作为电商平台背后，本质是一家纯正的移动互联网公司，通过不断在技术端的投入和研发，以提升使用者的体验，同时带给生产者和消费者最佳匹配，这是作为科技公司的使命，甚至可以说是作为电商平台的“本分”，而这个“本分”正是黄峥从导师段永平那里学到的成功秘诀，虽然黄峥卸任，但其创造的企业精神仍然影响着公司。

竞争白热化，保持“平常心”

成功后的黄峥在公开受访时曾坦言，“师父”段永平在商业和人生给他的启示是：快就是慢，慢就是快，用平常心来做事情会更好。何为平常心？竞技体育中，终场前几秒钟的绝杀，心跳加快、肾上腺素飙升，若不是场下苦练，又如何保持“平常心”投中关键球，获得胜利。

竞争加剧、渐入存量的电商市场又何尝不是如此，商场如战场，优胜劣汰，总会有赢家。事实上，目前的电商平台，从赚钱能力来看，拼多多在现阶段暂时领先。营收上，拼多多相比京东和阿里确实差的不是一点，但归母净利润却领先于京东，接近于阿里巴巴，而阿里巴巴619.59亿中还有其他业务板块的贡献，可见，拼多多确实是最会赚钱的。

面对其他两大巨头电商平台的各种跨界，阿里布局阿里云、数字媒体娱乐等，京东跨界餐饮。面对竞争对手的纷扰，拼多多难在坚持做自己，保持“平常心”，以电商平台三大业务为主，第一，线上营销服务及其他；第二，交易服务；第三，商品销售。

线上营销服务及其他，可以理解为电商广告收入，指的是商家竞价购买产品关键字，竞价平台的搜索排名所支付的费用，以及广告费，包括横幅、链接和标识等；交易服务是拼多多为商家提供交易相关服务的佣金；商品销售来自拼多多的线上直销活动，也就是拼多多从供应商处采购产品，然后直接卖给平台用户。

2022年这三项收入中，拼多多在线营销服务及其他收入为1027.22亿元，同比增长42%；交易服务收入为276.27亿元；商品销售收入为2.09亿元。线上营销服务占总营收的比例达到了八成，可见拼多多作为平台，收取商家的投入广告的费用是相当可观。

从业务构成角度来看，根据第三方数据显示，拼多多平台上第一大品类是水果生鲜等农产品，GMV占比高达18%，大幅度领先于服饰箱包、数码电器及美容个护类商品。2022年，平台上的农产品相关GMV至少在5000亿往上，换言之，竞争白热化阶段，拼多多已经沿着计划走出了自己的路，成为国内最大的农产品电商交易平台。

必须承认，大多数时候，市场不太容易看懂拼多多的思路与布局，甚至面对用户的吐槽，产生诸多质疑。但又不得不承认，拼多多的价格确实比其他平台优惠。商业的本质就是赚钱的逻辑被拼多多诠释的淋漓尽致，也不难理解纵使更换CEO、宣布重点投入农业，公司的盈利能力还能不降反升。

其实，在拼多多的财报里，没有什么新鲜事儿，公司的战略和规划其实一开始就大大方方的摆在明面上了。

       原文标题 : 黄峥退隐第二年，拼多多怎么样了