作 者 | Jim Van Meerten

译 者丨小欧

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作者系知名会计师，世界500强公司财务顾问。

阿里巴巴和拼多多是在西方投资者中最受欢迎的两家中国电子商务ADR。前者是一家老牌电子商务巨头，每年自由现金流达170亿美元。后者是新近盈利的后起之秀，增长速度极快。值得注意的是，这两家公司在中国国内和国际上都存在竞争，这使得两家公司彼此之间的相似程度超过了它们与京东。如果说有哪两个中概股值得相提并论的话，我认为就是阿里巴巴和拼多多。

这是一个非常有趣的比较。阿里巴巴的部分业务正与拼多多展开正面竞争。全球速卖通在功能上相当于Temu，阿里巴巴的国内业务也与拼多多互相竞争。因此，这两家公司之间有很多相似之处。

然而，它们之间也有许多不同之处。阿里巴巴是一家历史更悠久、更成熟的公司，因此该公司的资产负债表上有高达750亿美元的现金。这给了阿里巴巴比拼多多更大的空间，通过回购和分拆以及现金股息等方式向股东创造价值。就其本身而言，拼多多的增长速度超过了阿里巴巴，尽管其股价仅略高于阿里巴巴。

此前，我给予这两只股票的评级都是“强烈买入”。我推荐买入阿里巴巴股票的理由是其估值较低，以及即将到来的分拆和中国经济复苏等催化剂。我看好拼多多主要是由于该公司的成长迅速以及Temu在美国的成功开局。

现在，我仍然看好这两只股票，尽管我意识到持有拼多多将面临某些特别的风险。

在这篇文章中，我将对比分析阿里巴巴和拼多多，重点关注这两家公司的异同、增长、盈利能力和估值。

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有多相似？

在我看来，阿里巴巴和拼多多彼此之间的相似程度超过了它们与京东的相似程度，但这并不意味着它们是完全相同。它们之间既有区别，也有相似之处。

首先，阿里巴巴和拼多多都是电子商务公司。这两家公司在中国国内和国际上都有业务，而且都有向消费者销售低价商品的应用程序。

然而，阿里巴巴和拼多多之间也存在差异——大多数差异都是阿里巴巴拥有，而拼多多没有的细分市场。比如，拼多多没有云业务。同时，拼多多也没有“盒马鲜生”这样的新零售。此外，在国际业务上，阿里巴巴的业务是向外国买家供应大宗中国商品，而严格意义上拼多多则是企业对消费者的B2C业务。

在股东回报方面，阿里巴巴一直在通过回购和计划中的分拆向投资者返还资本，拼多多的股票数量则一直在逐步增长。

因此，阿里巴巴和拼多多虽然不完全相同，但也足够相似，因此可以进行比较。分拆完成后，阿里巴巴将不再拥有云计算、盒马鲜生等。因此，分拆后剩下的阿里巴巴将与拼多多非常相似。

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盈利能力

在比较了阿里巴巴和拼多多的业务之后，现在可以来关注盈利能力。

阿里巴巴和拼多多的盈利能力都很高，但似乎拼多多利润率略胜一筹。

数据显示，拼多多所有相关比率都高于阿里巴巴。从历史盈利能力来看，拼多多是最大的赢家。唯一需要注意的是，在企业层面上，阿里巴巴受到一些利润率较低业务的拖累。如果只看中国商务业务，可以达到23.2%的利润率，与拼多多的息税前利润率相当。因此，我有理由乐观地认为，分拆后的阿里巴巴将拥有与拼多多类似的利润率。

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增长

接下来，可以比较阿里巴巴和拼多多的另一个因素，那就是增长。从历史上看，阿里巴巴和拼多多的增长都相当迅速。事实上，这两家公司现在的收益和自由现金流都在快速增长，尽管增长的来源截然不同。

此外，拼多多没有阿里巴巴这么长的增长纪录，毕竟它的出现晚于阿里巴巴，因此拼多多最近的增长更像是“初创公司增长井喷”。

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估值

现在再来看看估值，这里有一个因素略微有利于阿里巴巴。

阿里巴巴的市盈率表明，该股很便宜。除了GAAP市盈率，拼多多的市盈率都远高于阿里巴巴，因此，单从市盈率来看，阿里巴巴的股价更便宜，但需要注意的是，如果拼多多能够在未来保持增长，那么以目前的价格来看，该股也十分便宜。

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风险敞口

在回顾了阿里巴巴和拼多多的增长、盈利能力和估值之后，现在是时候看看风险敞口了。

我认为，在这一点上，拼多多比阿里巴巴脆弱得多。

拼多多最近的增长来自其国际业务，而这部分业务面临许多监管和宏观风险。在2022年第一季度，拼多多的收入仅增长了7%。9月，Temu登陆美国市场，并在短短几个月内成为应用商店下载量最高的应用之一。到第三季度，拼多多的收入增长率回升至65%。Temu的推出似乎是拼多多迅速恢复增长的重要推手之一。在此之前，拼多多营收增长正在放缓。不过遗憾的是，拼多多的财报并没有对其业务进行细分，但我们可以根据以中国国内业务为主的京东同期仅增长11%，以及拼多多此前的减速等事实进行推断，我认为国际业务的增长对拼多多贡献很大。

对拼多多来说，对国际市场的依赖是一种风险，尤其是美国市场。

从整个风险来看，阿里巴巴似乎小得多，因为该公司的国际业务不像Temu那样以美国为中心。阿里巴巴在新加坡有Lazada，在巴西有AliExpress，在全球有批发业务的Alibaba.com。阿里巴巴的国际业务在地理上更加多元化，在地缘问题日益凸显的时代，这是一个重要的优势。

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结论

在对比了阿里巴巴和拼多多之后，哪个中概股更好呢？我认为，这取决于投资者的风险偏好。

在较好的情况下，拼多多在美国市场顺风顺水的话，该公司比阿里巴巴有更大的上行空间，但阿里巴巴股票的风险要小得多，因为其业务不像拼多多那样依赖于单一的美国市场。

总的来说，如果投资者想要将投资组合分散到多个股票中，那么我认为这两家公司都值得拥有。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】拼多多被指越来越像阿里，分析师称这两家才是正面对手