一个发展十字路口

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

看预期下菜碟，是资本常态。

近期，随着中概股陆续披露三季报，投资者亦开启新一轮用脚投票。

比如说，社交电商拼多多在交出亮眼三季报后，市值迎来一波大涨、反超了老大哥阿里巴巴，一时风光无二。

有繁华者就有落寞者。圄于互联网流量红利见顶、自身业务战略转型摸索的B站、虎牙便交出一份喜忧参半的三季报，到底困在了哪里？

1

游戏业绩大降

盈利能力真正改善多少

11月29日，B站发布2023年三季度成绩单：总营收58.05亿元，同比增加0.2%。净亏13亿元，同比收窄22%，经调整净利8.635亿元，同比收窄51%。

0.2%的营收增速，创下近五年同期新低，显露成长颓态。亏损减少可喜可贺，但细观真正盈利能力改善多少、能持续多久要打个问号。

总运营费用较上年下降12%：市场、销售和管理费为14.91亿元，同比下滑15.84%；研发费10.66亿元，同比下滑5.73%；净利息费-8765.80万元，同比下滑368.16%。

可见，亏损收窄更多源于降本，短期利好盈利性，若一味依赖长期则可能损伤成长性、市场竞争力。

根本还在开源、提升业务盈利性。聚焦B站主营业务，可细分为直播与增值服务、广告、手机游戏、知识产权衍生品及其他营收四部分。其中，前两者是创收支柱。

2023年Q3，直播与增值服务营收25.95亿元，同比增长17%，占总营收44.70%；广告营收16.38亿元，同比增长21%，占比28.22%；手机游戏营收9.92亿元，同比下滑33%，占比17.08%；知识产权衍生品及其他营收5.80亿元，同比下滑23%，占比10%。

可见，业务出现较大分化，支柱业务高增可喜可贺，但曾被视为核心业务的游戏增速大幅下滑还是有些扎眼，低于预期进而拖累了整体营收表现。

要知道，B站是全网最大游戏社区之一，游戏曾是最大收入来源，游戏消费用户接近9000万。

对此，B站高管解释称：2022年6月推出的《时空猎人3》基数较高，以及2023年第三季度若干新游戏的营业额低于预期。

董事长陈睿坦承，今年整个游戏市场的情况不只是竞争激烈，游戏新用户的红利已消退，进入标准的存量竞争阶段。“到了存量阶段，游戏质量再好可能也没用。你要么做到最好，要么做得跟别人很不一样。”为避免掉入亏损陷阱，B站做出砍掉亏损自研游戏，重视增值服务的决定。

今年5月，B站裁撤了游戏业务部分产品线。10月，B站广州研发工作室心源互动宣布解散、CEO丁黔伟离开。除了一款日漫IP改编项目“代号QQ13”因有外部合作被保留了下来，其他项目均被砍掉。公司一度超1000人的五个游戏工作室被削到三个，尝试把焦点聚集在精品和“二次元”上面。

显然，亲自接手一年来，陈睿对游戏业务的调整大刀阔斧。只是裁撤就能解决成长问题么。面对业绩大缩，企业转型阵痛何时结束呢。

B站披露，由于手游收入低于预期，预计全年营收将处于225-235亿元范围的低端。

2

仍在亏损泥潭

作为一家视频内容社区，用户与内容是B站走到今日的两条腿。对标抖音、小红书，如何让用户心甘情愿为内容买单是走出成长烦恼的关键。

在商业变现方面，目前B站表现确实不如抖音、小红书。回顾其发展历程，遵循先扩大用户规模，再增加用户价值的互联网打法。截至2023三季度末，B站大会员数量达2110万，其中超80%为年度订阅或自动续订用户。日活跃用户突破1亿里程碑。

然成绩背后，挑战亦肉眼可见。随着互联网流量见顶，规模叙事的价值遐想逐渐式微，盈利能力成为市场首要标准。

近6季度，B站毛利率为15.04%、18.20%、20.34%、21.78%、23.14%和24.99%，不断上升令人振奋。但如果再看净利率就不那么乐观：分别为-40.95%、-29.62%、-24.37%、-12.42%、-29.19%和-23.04%，意味着B站仍在亏损泥潭，具体亏额为20.07亿元、17.13亿元、14.95亿元、6.277亿元、15.47亿元和13.51亿元。

对比竞品，爱奇艺三季报毛利率达27.14%，同比提升4.11个百分点。近6个季度的整体毛利率也均高出B站不少。同样为视频平台，爱奇艺已连续4个季度盈利，B站虽给出了2024年底的盈利节点，但能否如愿依然未知。

平心而论，为提升商业变现力，B站做出的努力不算少。最初，变现押注游戏。2018年上市之际，B站被戏称“披着视频外衣的游戏公司”，游戏业务营收占比高达83.4%。

然好景不长，受版号收紧政策影响，B站游戏帝国宣告崩塌。此升彼降间，公司增值服务、广告与电商营收占比逐渐攀升，成为支柱业务。

可以说，近年来B站一直在去游戏化。收入占比从2018年的约7成降至当下的不足两成。因缺少新游戏上线，以及用户消费低迷，2022年11月陈睿亲自接手游戏业务后，更加快了大刀阔斧的调整。

另一厢，开辟直播电商业务，还上线了付费视频功能。如2022年6月UP主“勾手老大爷邓肯”率先尝鲜，不过相关视频一度遭到争议。有人表示愿为知识付费，也有人认为这是“割韭菜”。

在行业分析师于盛梅看来，本质上讲，付费视频与知识付费类似，遵循的都是内容制胜。不过相比游戏，吸金能力要逊色不少。伴随主动砍掉自研游戏，后续商业变现能力怎么走是一个舆论焦点。

3

正循环野望 

游戏阵地不能丢

2022年3月，B站变更UP主创作激励规则，激励收益新引入播放渠道、用户转化后验证等指标，导致UP主创作收益下降，一度引发UP主停更潮。

或许有无奈与急迫。一句话，B站亏不起了。2022年财报显示，B站给UP主的分成达到91亿元，同比增长18%。同期企业净亏75亿元，同比扩大约10%。

一边是高增的分成，一边是扩大的亏损，B站收紧口袋可以理解，然UP主是平台连接用户的重要触角，调整引发的停更着实有些饮鸩止渴。

好在今年三季度，B站日均活跃用户数同比增长14%，达1.03亿；月均活跃用户3.41亿，用户日均使用时长首超100分钟。

财报交流会上，陈睿直言，作为一个互联网平台产品，商业化基础也就是用户量。“在我们的收入中，广告和直播的高速增长背后，已经跑通了从用户规模的增长到商业增长的正循环。”

的确，DAU破亿为直播广告业务提供了变现底气。可若想再接再厉、持续跑通正循环、最终打破亏损魔咒，UP主的孵化与留存、持续念好内容生意经是关键抓手。

除了“为爱发光”的情怀，真金白银的回报是维系B站可持续运转的核心。从变现渠道看，包含激励分成、商单、直播、充电计划。看似可观，实际激励分成仍是多数中小up最主要收入。在此模式下，B站就需有一个稳定现金奶牛持续输血。

行业分析师郭兴表示，广告业务要看广告主预算，直播及增值业务要看UP主心态，两板块看似增长迅猛实则将命运交给他人，而游戏本身与B站有强关联，无论自研还是做发行联运，主动权都在自己手里。即游戏是不能丢的阵地。扩展营收模式多元化，需在稳住游戏基本盘前提下，只有将游戏业务捋顺、才能避免被“卡脖子”，夯实业绩成色及稳健性。过去两年，B站游戏业务不如预期，主要是自研走了弯路，同时探索多个方向，最终贪多果少。

当然，陈睿也解释了游戏业务调整原因，存量时代，即使游戏好也没用，如果想继续挣钱，要么就做到最好，要么就做到跟别人很不一样。B站自研游戏立项标准为“长线运营、成为绝对头部或垂类头部、成本合理”，砍掉的是一些立项时不满足标准项目，“否则上线后不能满足市场要求，不能挣钱，与其那样，不如现在就调整”。

话虽如此，降本仍是权宜之计，长远看扭亏关键还在开源。有无战略反思、如何尽快渡过转型阵痛，仍是一个灵魂问题。

美东11月29日（财报发布当日），B站股价大跌11%、次日再跌4.47%。截至美东时间12月6日收于11.74美元，市值不足49亿美元，相比开年的23.69美元已经腰斩，相比2021年2月的157.6美元高点缩水九成。

显然，1亿日活里程碑及减亏的业绩，未让多少投资者买账。怎样真正念透内容生意经、展示更多成长可能性、盈利确定性，陈睿时不我待。

未完待续……

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       原文标题 : B站、虎牙的盈利保卫战 内容生意经还需几把火？