新故事有多好讲？

作者：闻道

编辑：吴双

风品：岩石

来源：首财——首条财经研究院

资本市场不缺风口。如何展示成长潜力的同时、消除“蹭热”质疑，是一门大学问。

2月21日午间休市，中科金财在官方公众号发文《中科金财与微软中国就Sora召开业务合作研讨会》。午后开盘股价直线涨停。

当晚，公司便收到深交所关注函。被要求说明“将可率先申请并获得Sora API订阅资格”的判断依据及其合理性，并从研发模式、商业模式、资金投入、人员投入、研发成果、实际产生的业务收入（如有）等方面，详细说明公司在文生视频方向积累的内容。

2月22日，中科金财回复公告称，公司与微软中国的合作系非独家合作，由于政策及市场环境等不确定因素，公司存在无法获得Sora API订阅资格的风险。同时表示，不存在蹭热点概念炒作股价的情况。经核查，不存内幕交易及市场操纵等情形。

话虽如此，可2月19日-2月22日，短短四个交易日中科金财便录得3个涨停，累计涨超35%。如此彪悍是否正常呢？

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大涨背后 多少稀缺性 

通道“搬运工”？

不能否认，Sora最近火出了天际。

2024年2月15日，美国人工智能研究公司OpenAI发布首个文生视频模型Sora，可用文字指令生成长达1分钟的高清视频。

蝴蝶效应很快传导了A股，2月19日春节后首个交易日，市场掀起人工智能炒作热潮。据Wind数据，2月19日-2月22日三个交易日，Sora指数涨超19%。

由此看，中科金财上述股价狂飙不缺逻辑。但能否接住这波泼天富贵，还看自身实力。

其回复函坦言，Sora 商业化时间存在不确定性。Sora订阅资格对公司经营成果及财务数据产生的具体影响不可预计。

至于Sora业务的相关投入，中科金财透露，2023年在文生视频方向配置了50名AI研发人员，研发费投入约1800万元，基于自研及非Sora的文生视频相关产品尚未产生实际收入。

2021年—2022年，中科金财主营业务收入共27.79 亿元。其中，涉及微软产品的综合解决方案业务合同收入仅0.59亿元，占主营业务收入比2.13%。

且对于商业化，中科金财表示，公司主要业务模式包括系统集成、技术服务及软件产品开发等。Sora计划的商业模式为在中国大陆及海外面向用户提供基于云服务的文生视频工具及相关增值服务，收取会员制订阅费或按次使用服务费；或面向渠道合作伙伴收取文生视频的API 订阅费，同时公司向微软中国支付Sora API订阅费。

字斟句酌，在Sora业务相关发展上，中科金财是否更多扮演类似通道业务的“搬运工”角色？同时Sora订阅资格非独家，与微软间合作价值的稀缺度如何要打个问号。

证券从业人员李爱芳对首财君表示：目前，A股人工智能概念仍处起步期，对多数上市公司业绩贡献有限，市场鱼龙混杂、虚火高涨，投资者需注意相关炒作风险。未来哪些企业能脱颖而出，需看企业的业务收入与研发投入。

的确，概念再火也要基本面支撑。关乎业务经营大事却不发公告披露，有股民质疑此举有无信披不合规嫌疑。深交所也要求中科金财结合微信公众号发布信息的内部审核、控制、管理流程，详细说明是否存在违反《股票上市规则（2023年8月修订）》第2.2.3条、第2.2.11条的情形，发布相关文章是否存在误导性陈述、蹭热点概念炒作股价情况。

值得一提的是，这并非中科金财第一次陷入“蹭热”质疑。2023年10月15日，其曾在微信公众号发布《中科金财一行参访英伟达硅谷总部交流沟通》一文，且配上中科金财董事长与英伟达CEO交流的图片。2023年10月16日、17日，股价收获两个涨停板。

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并购苦果、扣非净利连亏

风口来去皆快，唯有基本面黏住投资者。

2024年1月22日晚，中科金财披露业绩预告，2023年母净利亏损8000万元至1.15亿元，同比上年增31.78%至52.54%。

亏损主要有两原因，一是2023年收入较2022年有所下降，二是经公司初步判断，需对联营企业大金所计提资产减值准备，但减值准备降幅较大，进而亏额减少。

实际上，拉长时间维度，业绩颓态早已有之。自2020年起，公司营收已连续4年负增。2017年至2023年前三季，扣非净利润连续6年多告负，累计亏额约11.31亿元。

更值注意的是，2023年前三季，公司收入6.64亿元，同比下降9.76%；归母净利-3917.56万元；第三季归母净利-2581.9万元，同比下降542.94%。结合全年预亏粗算，第四季归母净利亏损最少在4000万以上，比前三季亏损总额还多。业绩是否有恶化趋势、后续又怎么走要打个问号。

深入一度看，导致扣非净利连年亏损的主因是商誉减值。2012年上市后，中科金财进行了多次外延式并购扩张，不断加码互联网金融布局。

如2014年8月，中科金财公告拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买刘开同等持有的天津中科100%股权，交易作价7.98亿元，评估增值率高达723.82%，收购事项形成商誉约6.24亿元。

天津中科金财承诺2014 年、2015年、2016年扣非后净利分别不低于6100万元、7250万元和8650万元。

然在上述三年业绩踩线达标后，这个高溢价标的2017年突然“变脸：全年净利2377.14万元，同比大降72.72%。最终导致中科金财进行大额商誉减值。

2015年起，乘着互联网金融风口，中科金财先后认购了大金所50%股权、安粮期货40%股权。并与中航国际、中航新兴等成立金网络，布局供应链金融。

《百年孤独》曾言：生命中所有的灿烂，终要寂寞偿还。随着互联网金融风口退潮，中科金财也品尝了“买买买”苦果。2017年、2018年、2019年和2022年均计提过大额商誉减值。

亏损最严重的是2019年，当年扣非净利亏4.25亿元，其次为2017年和2022年分别亏损2.98亿元、1.91亿元。

行业分析师郭兴表示，并购并非一买了之，极验标的成色及后续综合赋能力、业务整合协同性。一旦超出自身驾驭力、遭遇市场环境变化等，金瓜变暗雷、反累业绩的案例并不鲜见。从运营本质而言，外延内生相辅相成，衡量外延成败关键不是粗放摊大饼、而是最终能化为多少内生力、精进多少主业、核心竞争力，这才是并购的终极要义。

3

研发费连降、实控人套现近5亿

互联网金融“追风”受挫，并没消减中科金财热情。

据《中国基金报》，梳理中科金财公众号历史文章，除多次提及微软，还出现算力、元宇宙、AI等市场热点概念，英伟达等科技巨头也曾出现其中。

以上文董事长参访英伟达硅谷总部交流沟通一事，一度引发投资者强关注，在公司互动平台上不乏具体业务实际合作的相关提问。

对此，中科金财曾回复“会根据实际需求选择”、“公司与国内外知名优秀厂商均保持良好合作关系。”、“双方进行交流”等。

期许终究只是期许。想让AI梦想真正照进现实、带来实打实基本面改善，自身匹配的研发创新力是重中之重。

2021年，中科金财研发费为1.9亿元，2022年为1.58亿元同比下降-17.19%。2023年前三季为0.96亿元，同比再降-18.03%。

说千道万，不如真金一片。研发力是检验公司发展潜力的有力标准，尤其在人工智能、算力等高精尖领域。研发费持续下降，公司又凭啥如愿分羹、构造竞争护城河呢？

行业分析师孙业文表示，企业追逐热点是一把双刃剑，机遇风险并存。一方面是发展活力信心、保持市场敏感性的体现；另一方面，出离了熟悉领域、带来更多成长可能性的同时也带来更多投入、更多竞品、更多专业性要求。极验战略定力实操韧性性。“趁热”减持，可能绊倒一门好生意。错付误判，也可能顾此失彼、拖累主业、导致业绩变脸。

没错，关键较劲时刻最验上下一体、众志成城。

2023年3月，中科金财公告披露，实控人之一的沈飒通过大宗交易及协议转让减持公司约6.75%股权，合计套现约3.69亿元。

并非首次减持，2019年9月，朱烨东、沈飒夫妇通过大宗交易方式减持6,700,000股，占总股本1.98%，合计套现1.23亿元。加上上述减持，总计套现近5亿元，可是股价信心的加分项？

且2020年以来，中科金财财务总监相继由洪珊、李燕、秦彪、朱烨华等四人担任。目前为朱烨华，其是实控人朱烨东的妹妹。

4

掘金客vs卖水人 

价值春天还有多远？

放眼资本江湖，你唱罢来我登台，从不缺热点风口。一个个概念潮起潮落，成就了一些企业的声名鹊起、也让不少企业最终露出裸泳姿态、品尝苦果。辨别谁是虚火、谁是真金，需要一双火眼金睛。

复利效应告诉我们，幸运女神往往垂青那些：甘坐冷板凳、锚定一个目标持续深耕细作、至死方休的企业。

2023年，AIGC产业迎来爆发期，ChatGPT横空出世成为行业最热话题。AI大模型如雨后春笋般涌现、大量初创公司好似19世纪美国掘金客般，源源不断投身到人工智能“大金矿”挖掘中。科技巨头则更像为掘金者提供铲子和水的商人，率先变现、积累了更多财富、更多胜算。

这一格局下，并非每个入局者都能分到真金。方向远比努力更重要。

2024年1月9日，微软中国区总裁原欣、中科金财董事长朱烨东到访吉利科技集团参观，并与后者CEO徐志豪等举行座谈，围绕技术创新、全球化市场拓展、战略资源共享等进行深入交流，共话未来。各方就汽车及消费级AI Agent、全息新型显示、云服务、AI业务、算力调优及其他相关AI基建服务的合作进行了深入交流并达成共识。

所谓志同而道合，共识往往是合作的第一步。由此看，抛开蹭热质疑，中科金财与微软、英伟达等巨头保持良好关系，也是一种隐形优势。

关键在于，如何将这种优势转化为前进动力、实打实业绩。人工智能足够长坡厚雪、仍处爆发前夜。但愿AIGC浪潮的到来，会让中科金财们顺势而起、乘势而起。业绩股价真正支棱起来，蹭热质疑声就会不攻自破。

兴衰起伏，往往只差一个赛点转身。喜获减亏、商誉仅剩0.24亿元的中科金财，经此问询后离业绩脱胎换骨、价值春天还有多远？

本文为首财原创

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       原文标题 : 虚火？真金？ 中科金财价值自证进行时