唯捷创芯：研究框架（百页深度）

2022-04-24 14:38

摘要：公司主要从事射频前端芯片的研发、设计和销售，主要产品为4G和5G的射频功率放大器模组，此外，还包括部分射频开关芯片、Wi－Fi射频前端模组及接收端模组产品。

投资要点：

1、拓展优质头部客户，业绩拐点将至。19－21年营收分别为5．8亿、18．1亿、35．1亿，年复合增长率为146％。其中21Q1－Q4营收分别为8．4亿、8．6亿、10．5亿、7．6亿。预计22Q1营收为8．5－9．5亿元，同比增长1％－13％，归母净利润0．36－0．86亿元，实现扭亏为盈。此外，联发科、哈勃投资、小米、OPPO、VIVO、稳懋等均为公司股东，上下游合作保持高度紧密。18－21年期间，公司陆续导入小米、OPPO、VIVO、荣耀等品牌客户，产品性能和质量得到了广泛认可。

2、长期深耕PA模组领域，5G模组实现突破。公司目前已经具备MMMBPA、TxM等多种中集成度的PA模组的设计和量产能力；并且已实现高集成度L－PAMiF等模组大批量出货，应用于小米、OPPO和vivo等品牌客户，深化了高集成度模组设计能力。公司4GPA模组累计出货超12亿颗，居国内厂商第一；同时5GPA模组持续放量，累计出货超1亿颗。此外，持续拓展产品系列，在2021年推出面向Wi－Fi6技术的Wi－Fi射频前端模组、L－FEM和LNABank的接收端模组。

3、5G＋Wi－Fi6带来PA量价齐升，国产化趋势加强。有限的设备空间内，随着5G带来频段增加，移动终端内部射频前端芯片的数量快速增加，射频前端模组化的趋势日益明显。在5G时代，L－PAMiD和L－PAMiF等更高集成度的射频前端解决方案或将成为中高端手机的标配，进一步提高射频前端企业中高端市场的准入门槛。目前射频领域主要由国际大厂占据主导地位。由于中美贸易摩擦升级和疫情的影响，国内的相关产品供应链不可避免的受到了冲击，射频领域迎来国产替代的黄金时期。

盈利预测：预计2022－2024实现营收43．0、54．2、67．7亿元，归母净利润5．0、7．0、9．4亿元。

风险提示：（1）市场竞争加剧风险；（2）产品升级迭代风险；（3）存货跌价风险；（4）供应商产能紧张风险。